信息泄漏、处置效应与盈余惯性.pdfVIP

第12卷第5期 管理科学学报 V01．12No．5 OFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA 0ct．2009 2009年lO月 JOURNAL 信息泄漏、处置效应与盈余惯性① 杨德明1，林斌2 (1．华南理工大学工商管理学院，广州510641；2．中山大学管理学院，广州510275) 现象的影响．研究发现，在我国股市信息泄漏显著地减弱了盈余惯性程度，而处置效应则显著 地增强了盈余惯性程度．研究支持了反对有效市场学派的有关理论，这从一个侧面反映出我国 股市尚未达到有效． 关键词：信息泄漏；处置效应；盈余惯性 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 0 引 言 观经济因素的角度解释了盈余惯性问题∞“j．这 类研究认为惯性策略收益来源于随时间变化的期 望回报，即它是对随时间变化的风险的补偿，因此 自从Ball和Brown发现了盈余惯性②(earn． 盈余惯性的存在并未违背有效市场假说．二是反 ings momentum；也称之为盈余漂移post-earnings announcements 对有效市场的学派．该学派认为这是投资者的某 drift，PEAD)后…，盈余惯性就成 为财务学和会计学的一个研究热点．盈余惯性备 种心理偏差导致投资者对盈余公告信息的“反应 受关注是因为它作为一种市场“异象”，构成了对 不足”(underreaction)，从而引起盈余惯性现象． “有效市场假说”的强有力挑战．Fama在反驳历该学派研究主要从信息披露与投资者行为(或投 年来发现的各种有违“有效市场假说”的“异象” 资者心理)角度分析了盈余惯性现象[9-13]． 后，也不得不承认盈余惯性至今仍是难于否定的 近年来，国内一些研究¨4“刮对我国股市盈余 “异象”‘2|． 惯性现象进行了研究．与国内已有研究不同，本文 从理论上来看，针对盈余惯性的研究大致可 基于我国制度背景分析，研究我国股市信息泄漏 以分成两个学派：一是支持有效市场假说的学派 问题与处置效应(dispositioneffect)③对盈余惯性 (也称为风险溢价学派)．该学派认为盈余惯性之 的影响．本文首先以披露年度业绩预告的公司为 所以可以获得超常收益，其原因在于承担了额外 样本，采用事件研究法，研究业绩预告后的盈余惯 风险或额外的交易成本旧。J．也有一些研究从宏 性现象④．在此基础上，本文系统考察了信息泄漏 ①收稿口期：2007一ll一26；修订日期：2009—06—26． 基金项目：国家自然科学基金资助项日；广东省优秀青年创新人才项目(育苗工程项目)． 作者简介：杨德明(1975一)，湖北鄂州人，博士，讲师．Email：yangdemin920012005@126．corn ②盈余惯性足指盈余公告后，持有未预期盈余为正的组合将在未来一段时间内获得正的累计超额回报。而持有末预期盈余为负的组合将 在末来一段时间内获得负的累计超额回报．盈余惯性的存在意味着末预期盈余具有一定的预测股票未来叫报的能力，它的存在显然有 悖于有效市场假说． ③即投资者倾向持有已经亏损的股票，而卖出已经盈利的股票． ④采用业绩顶告信息。主要有二三个原因：(1)国内研究均一致的认为，预测信息会带来明显的市场反应．(2)年报信息包括盈利信息、股利 信息、公司有关信息等等，因而很难界定市场究竟埘年报信息的那一部分做出r反应；而业绩预告信息仅包括业绩信息．对其界定