港股油服企业.ppt

* 海通证券研究所 石油化工研究团队 邓勇、王晓林 2014.8 关注港股油服公司 * 研究框架 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 背景：油气对外依存度增加，产量增速下滑 机遇：混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 比较：H股油服公司盈利性强、估值低、国际化程度高 关注：具备一体化服务能力的H股油服公司 * 背景：我国油气对外依存度增加 原油：4.88亿吨，2.80亿吨，57.4%，59.2% 天然气：1631亿方，502亿方，30.8%，34.5% 图：我国原油对外依存度接近60% 图：我国天然气对外依存度超过30% 资料来源：国家统计局，海关总署，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 背景：我国油气产量增速下滑 原油：2.08亿吨，0.31%，0.11% 天然气：1129亿方，5.83%，9.44% 图：我国原油产量及增速 图：我国天然气产量及增速 资料来源：国家统计局，海关总署，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 现状：油气生产以两桶油为主 我国油气生产以两桶油为主 2013年，原油：75.1%，天然气：95.2% 图：我国原油产量占比 图：我国天然气产量占比 资料来源：公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 现状：Capex未转化为产量及盈利 Capex高增长，净利润及原油产量增速较低 图：2005~2013油公司经营情况复合增速 资料来源：公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 油服行业发展机遇 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国油气增产稳产压力持续存在 混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 具备核心技术的油服公司获发展良机 * 机遇：混合所有制改革 混合所有制改革可以采取PSA模式 油服公司直接参与PSA 油服公司帮助参与PSA公司进行油气开采 图：产品分成合同基本模式 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 机遇：国际化路线 国内油服公司海外收入占比提高 国际油公司Capex持续增长 图：国内油服公司海外收入占比 图：7大国际油公司Capex 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * 机遇：油公司资本支出恢复增长 2Q2014中石化Capex完成261.19亿元，同比-14.2%，其中勘探与生产板块165.65亿元，同比+6.3% 图：中石化季度勘探与生产Capex 资料来源：中石化定期报告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 * AH油服公司比较 沪港通：H股油服公司具备优势 盈利性强 估值低 国际化程度高 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 市值 （亿元） 毛利率 净利率 ROE 13年PE 13年PB 海外收入占比 A股 50.36 33.4% 9.0% 4.9% 72.8 4.5 19.0% H股 44.26 31.6% 12.5% 12.1% 16.8 1.9 50.4% * 关注H股油服公司 发展一体化服务能力是必由之路 华油能源：钻井、完井、油藏三大业务板块，完成钻井总包项目 百勤油服：业务板块包括钻井、完井、增产、制造销售工具设备 安东油田服务：业务板块包括钻井、完井、井下作业 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 华油能源 百勤油服 安东油田服务 营业收入（亿元） 24.03 8.43 25.34 归母净利润（亿元） 3.00 1.56 3.83 毛利率 16.71% 38.72% 21.80% 净利率 12.50% 18.54% 15.10% 平均ROE 17.85% 12.12% 17.98% EBITDA利润率 20.84% 26.85% 27.22% 2013年静态PE 14.7 12.2 18.4 2013年静态PB 2.5 1.1 3.1 投资评级说明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议