为供给侧改革铺路.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 2016 年2 月央行降准事件点评 为供给侧改革铺路 2016 年2 月29 日 投资要点 分析师：汪婉婷 事件： 执业编号：S0300511010004 电话：010 2016 年2 月29 日18:00，中国人民银行网站公告： 邮箱：wangwanting@ 中国人民银行决定，自2016 年3 月1 日起，普遍下调金融机构人民币存款 准备金率0.5 个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平 稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 近年国内生产总值季度增速 降准符合预期，时点选择略出意料 20 yoy% 10 在2015 年 12 月经济数据点评中，我们曾经指出，经济仍面临较大的下行 0 压力，需要政策的进一步放松支持，预计2016 年仍有降准3 至5 次、降息 1 至2 次的需要。在过去的一个月，货币政策出于平衡考虑，倾向于通过频 繁公开市场操作、启动中期借贷便利等措施维持中短期流动性平稳，直至今 资料来源：聚源 日启动降准，符合市场预期。只是消息公布选在周一，而非过去常见的周五 或者周末，其时点略出乎意料。 相关研究 央行降准为供给侧改革铺路 我们分析，此次央行降准主要基于以下几个原因： 首先，年初经济的表现可能差于预期。从已有的数据看，1 月份PMI 为49.4 ， 创出2008 年经济危机以来的新低，连续6 个月处于荣枯线以下；1 月进口 同比增速为-18.8%，比上月大幅下降11.4 个百分点，反映出内需的情形令 人担忧。我们推测，即将公布的1-2 月的一系列经济数据可能会差于预期。 其次，人民币汇率的贬值预期下降。去年10 月底以后，央行一直没有降准 降息，一个很重要的原因就是担心引起人民币贬值预期的增强。但2 月以来， 由于美元出现明显回调，美元指数从100 左右一度跌至95 左右，这从外部 环境上降低了人民币的贬值压力，使货币政策的优先次序可以暂时从稳汇率 调整为关注国内经济增长。 再次，公开市场操作无法替代降准，保证流动性在数量、期限等多维度的合 理充裕。春节前后，央行一直采用频繁公开市场操作来满足市场的流动性， 这只是短期流动性的平滑，并不会释放长期的资金，不会对实体经济有明显 的支持。而降准释放的是长期资金，更容易惠及实体经济，这是公开市场操 作无法替代的。另外，外汇占款大幅下降，会造成基础货币的减少，有必要 通过降准进行对冲，否则整体流动性容易不足。 最后，为供给