福寿园（1448.HK）研究报告.PDFVIP

醉墨轻歌研究笔记—福寿园 福寿园 （1448.HK）研究报告 By 醉墨轻歌 一、行业方面 1. 行业发展潜力较大，天花板仍远。中国人口老龄化加速 （根据中国民政统计年鉴， 65 岁以上人口已经达到1.31 亿人），死亡率提升，殡葬行业过去五殡葬行业年复合 增长率达到18%。殡葬产业中国社会科学院发布的中国老龄事业发展报告（二零一 三年）显示，在二零一三年中国老龄化水平已经达到 14.8%；中国殡葬服务业由二 零一三年至二零一七年将按17%的年复合增长率增长，在二零一七年市场规模有望 达到人民币993 亿元，而根据民政部101 研究所发布的数据，中国的殡葬产业已经 达到3000 亿规模。 数据来源：wind 2. 行业集中度非常低。12 年的数据，前五大墓园占比在5% 以下，全国分布着大量的 私营中小墓园，有并购整合的可能，而公司作为上市公司，融资便利，现金流状况 良好，现金储备较为充足，未来有作为龙头整合的可能性。 3. 墓地供不应求。中国新批建墓地供应量有限，存量墓地价格连年上涨，中国人传统 文化，就对墓地舍得花钱，对于墓地价格不敏感，高端墓地容易获取超额利润。 4. 具有进入壁垒，属于具有特许经营权的行业。进入墓园行业具有较强进入壁垒，新 进入者需要繁琐的行政审批才可拿到牌照，需要较长时间才能盈利。 二、公司层面 1. 福寿园是中国最大的墓葬公司。其在中国十个省份的十五个主要城市有业务，截止 2016 年6 月30 日，公司运营有控股拥有的墓园已达 14 座 （建成 13 座、在建 1 座），正在运营的殡仪设施已达 10 间，并通过受托管理的方式向 3 家小型的墓 园输出管理并获取回报。 2. 财务指标显示公司的运营状态良好。14 年营业收入 7.95 亿，净利润 2.3 亿。ROIC 近几年都在14%以上，收入近三年年复合增长率23.57%，净利润复合增长率20.8%， 毛利率一直稳定在80%左右，净利率28%左右。从2016 年半年报来看，收入同比 增长8.86%，净利润同比增长12.03%，有大量应付账款(2.47 亿)，应收账款很少（5500 万），现金流状况良好，有息借款占总资产比例只有7.4%左右，账面上还有11.6 亿 净现金可以用于并购。 醉墨轻歌研究笔记—福寿园 3. 上市为公司的发展提供了新的契机。上市之后进行了一系列并购，获得了大量土地， 拿地数量已经超过未上市之前的总和。目前公司储备土地面积达到500 万平方米， 已经转性为殡葬用地的面积为300 万平方米，获得土地证随时可以出手的土地面积 达到156 万平方米。2014 年下半年做的并购所产生的收入已经占2015 年上半年收 入增长总额的49.7% ，内生增长和外延增长同步进行，公司具备整合行业资源的潜 力。 4. 主打高端品牌，符合中国人爱面子的需求。中国人安土重迁，讲究排场，高端墓葬 在中国相比国外更有市场。与同为上市公司的安贤园中国相比，福寿园墓地均价在 7 万元以上，安贤园中国在4-5 万元。占公司墓地收入比例30%的定制艺术墓，平 均售价达29.6 万元。 5. 具有良好的政府关系，便于拿地和扩展业务。公司99 年开始获中国殡葬协会委聘 就国家现代公墓管理及营运提供定期培训课程，课程面向整个行业做培训，培训行 业的监管者和竞争者，培训班一年两期，已经举行了33 期，70% 以上的监管者和从 业者曾经或者曾经是福寿园培训班的学生。福寿园是殡葬协会唯一的非政府机构非 政府官员的副会长单位。而公司控股股东中的 NGO1 （上海中民老龄事业开发服务 中