海银财富研究：四渡MSCI,没有A股是不完整的!.pdfVIP

海银财富研究 ：四渡 MSCI ，没有 A 股是不完整的 ！ 内容摘要 基于 “互联互通”机制 ，而非之前 R/QFIII 通道 ，解决了资本进入和退出的问题 ，大 大提升今年 A 股纳入 MSCI 的可能性 （超过 50%概率 ）。国内交易所预先审批制度上未见 明显改善 ，或将成为今年加入 MSCI 的主要掣肘因素。 若明天 MSCI 宣布纳入 A 股 ，正式纳入要到 2018年年中 ，弱框架下增量资 金有限 ，情绪面影响大于实质增量资金影响 ，利好核心大市值股票估值修复 ；若 不能纳入 MSCI ，经历前三次闯关失败的经验 ，MSCI公布当日A 股均呈现稳健 的特性 ，尔后按原来趋势运行。我们认为 6月至三季度货币市场稳健中性存边际 改善预期 ，减持新规提升风险偏好 ，A 股震荡偏强概率较大。 正如上周五证监会发言人所言 ，任何一个新兴市场的股票指数 ，假如没有中 国的股票在里面是非常不完整的。不管是不是纳入 MSCI 指数 ，中国股票市场 ， 包括整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向前进是不会改变的 ， 改革开放的节奏也不会因为A 股是否纳入 MSCI 指数而改变。 MSCI 的前世今生 MSCI(MorganStanley CapitalInternational)即明晟公司 ，是美国著名的 指数编制公司,从 1969年推出第一只指数产品,至今其旗下编制了多种指数 ，覆 盖股票市场、能源商品、固定收益、房地产、对冲基金等。 根据官网显示 ，MSCI 指数分为发达市场、新兴市场、前沿市场及独立市场 指数 ，目前等待 A 股纳入的是 MSCI新兴市场指数。截止目前全球约 10万亿美 元的资产以 MSCI 指数为基准 ，约有 1.5万亿美元的资金以 MSCI 新兴市场指数 为基准。全球前 100个最大资产管理者中 ，97个都是 MSCI 的客户。MSCI 全 球机构客户约 7500名 ，包括大型养老基金 ，对冲基金 ，资产管理公司 ，投资银 行 ，商业银行等。 图 1 ：MSCI 指数分类 来源 ：MSCI ，海银研究部 如果明日MSCI 宣布纳入 A 股 ，并于 2018年年中正式纳入 A 股。预计以 5%的方案 （弱框架 ）纳入 ，A 股将带来 106.3亿美元 ，即 725亿人民币增量资 金 ；而以 100%的方案纳入 A 股将带来 1972.6亿美元 ，即 13453.1亿人民币的 增量资金入市 ，短期情绪影响大于实质新增资金影响 ，利好核心大市值股票估值 修复 ，长期利好 A 股国际化、机构化。 图 2 ：A 股纳入 MSCI 潜在增量资金规模 来源 ：MSCI ，海银研究部 屡次受阻的原因 A 股三年闯关 MSCI 未果 ，三次反馈意见多集中在资本进入及退出的制度安 排上。2014 年、2015年多集中在 R/QFII 额度分配上及资本流动限制上 ，资本 利得税及分类账户中实际权益拥有权相继在 2015年、2016年得到解决。 虽然 2016年 2 月外管局发布 《合格境外机构投资者 （QFII ）境内证券投资 外汇管理规定》 ，不仅放宽单家 QFII 投资上限 ，也简化额度审批管理 ，但是 MSCI反馈意见中希望 “QFII 每月资本赎回额度不超过上一年度净资产的 20% 的限制”能够取消 ，2016年第三次闯关未遂。 图 3 ：历年 A 股改革与 MSCI反馈意见 来源 ：浙商证券 ，海银投资部 2016年 MSCI 提及三点反馈意见 ：1、QFII 制度改革对市场准入及资本流 动的影响 ；2、虽然 2016年 5月下旬上交所制定发布了 《上市公司筹划重大事 项停复牌业务指引》，深交所制定发布了 《上市公司停复牌业务备忘录》但投资 者需要观察政策实施成效 ；3、内地交易所针对金融产品的预先审批限制需要被 解除并与国际化接轨。 图4 ：连续停牌超过 50天的上市公司数量 来源 ：wind ，海银投资部 针对 2016年核心反馈意见 ，根据上市公司停复牌业务规定 ，目前连续停牌 超过 50天的家数由2015年股灾期间的逾 200家回落至目前的 100家以内。可 是征对 QFII 月度赎回限制及内地交易所针对金融产品的预先审批限制 ，未见放 松监管迹象。 本次通过的可能性增加