奈特不确定下带高水印的对冲基金最优投资组合.pdfVIP

第32卷 第6期 工 程 数 学 学 报 Vo1．32No．6 2015年12月 CHINESE JOURNALOFENGINEERING MATHEMATICS Dec．2015 doi：10．3969／j．issn．1005—3085．2015．06．004 文章编号：1005—3085(2015)06—0823—12 奈特不确定下带高水印的对冲基金最优投资组合木 费为银， 朱涛涛， 费 晨 (安徽工程大学金融工程系，安徽 芜湖 241000) 摘 要：对冲基金管理者往往面临投资资产价格的不确定，这里的不确定包含通常意义下的概 率不确定和奈特不确定．资产价格在经典意义下可用布朗运动扰动的随机微分方程予 以刻画，然而由于金融市场环境的复杂性，资产价格的干扰源用彭实戈提出的G一布朗 运动来刻画更为合理 ．本文研究了风险资产价格具有奈特不确定下对冲基金管理者最 优投资策略．首先建立了基金管理者在风险资产和无风险资产上投资的动态模型，此 时风险资产受G一布 朗运动干扰，对冲基金带有高水印激励合约，基金管理者的目标 是最大化预期累积激励费的净现值．然后通过非线性期望下的随机分析和随机动态规 划方法推导出了带有特定边界条件的值函数的G一哈密尔顿．雅可比一贝尔曼 (G—HJB)方 程，得出相应的基金管理者最优投资组合策略．最后进行了静态经济分析． 关键词：奈特不确定；高水印；对冲基金；最优投资组合；G—HJB方程 分类号：AMS(2000)60H10；90C39；91G10 中图分类号：O211．63；F224．11 文献标识码：A 1 引言 对冲基金 (也称避险基金或套利基金)意为 “风险对冲过的基金”，起源于50年代初 的美国．当时的操作宗 旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进 行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险．相比共同基金 而言，对冲基金有很大的自由性和灵活性．业绩费 (performancefee)是对冲基金重要的 特征．因为这时高额的奖励费用可以激励基金经理人获得更高超额收益．近年来，有许多 研究者对对冲基金进行研究．Panageas和Westerfield[]研究的是对冲基金管理者的投资 组合选择，而这个管理者会通过高水印 (highwatermark)合约得到补偿．他们发现风险 中性的管理者不会放入无限的资金在风险资产上．反而，管理者会将一定常数比例的基 金放入均值方差有效的投资组合上并且剩下的放入无风险资产上 ．Ackermann等 2【J用来 自1988—1995年的对冲基金的大样本，发现对冲基金一直跑赢共 同基金，而不是标准市场 指数 ．然而，对冲基金 比共 同基金和市场指数更不稳定．激励费可 以解释其 中一些更高的 业绩，但是不能解释增长的全部风险．而Kouwenberg和Ziembe[3]分析了对冲基金行业 中激励与风险承担之间的关系．他们利用展望理论建立了对冲基金管理者的行为模型并且 收稿日期：2014-06．03．作者简介：费为银(1963年9月生)，男，博士，教授．研究方向：金融数学、金融工程与 随机控制． 基金项 目：国家自然科学基金 71271003) 安徽省自然科学基金 (1208085MGl16) 安徽省高校自然 科学基金fKJ2012B019；KJ2013B023)． 824 工 程 数 学 学 报 第32卷 得到了带有激励费合约的对冲基金管理者的最优投资策略．结果表 明激励费会减少对冲基 金管理者的隐形损失厌恶程度 ，导致风险承担的增加． Carpenter[】研究了一个由看涨期权得到补偿 的风险厌恶管理者的动态投资问题 ．当 资产价值趋向零时，期权波动会变为无限．但是，期权补偿并没有严格地导致管理者更 大的风险喜好 ．Goetzmann等 【]研究了货 币管理者的激励费通常是 由高水印合约得到补 偿 ，在他们 的文章中，他们指 出对冲基金业绩费对于基金