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经营拐点,投资起点
公
司
研
究 DONGXING SECURITIES
经营拐点，投资起点 2011 年10 月16 日
推荐/首次
东 ——顺络电子 （002138 ）三季报点评 顺络电子 财报点评
兴
证 王玉泉 计算机行业分析师 执业证书编号：S1480510120008
券 唐敏 电子元器件行业分析师 010
股
份
事件：
有
限
公 公司公布 2011 年三季报，前三季度收入同比比增长了 28.4%，净利润同比增长 1.25%。单季度同比增长了
司 26.41%，环比增长了 9.5%。前 3 季度每股收益 0.33 元，单季度每股收益 0.12 元。
证
券 公司分季度财务指标：
研
究 指标 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3
报 营业收入（百万元） 101.60 110.67 119.81 117.07 136.66 138.29 151.46
告 增长率（% ） 67.58% 40.20% 25.96% 28.20% 34.51% 24.96% 26.41%
毛利率 （% ） 44.30% 50.42% 45.52% 41.87% 36.00% 31.75% 27.19%
期间费用率 （% ） 18.56% 16.73% 20.94% 21.67% 15.46% 15.87% 14.00%
营业利润率 （% ） 25.31% 32.24% 25.12% 16.44% 19.27% 15.68% 17.99%
净利润 （百万元） 20.67 31.96 24.63 18.59 22.97 19.73 24.94
增长率（% ） 71.58% 164.70% 20.11% 10.44% 11.11% -38.26% 1.25%
每股盈利（季度，元 ） 0.160 0.247 0.127 0.096 0.108 0.093 0.117
资产负债率 （% ） 23.95% 27.81% 32.36% 37.98% 27.35% 15.66% 17.61%
净资产收益率 （% ） 3.72% 5.47% 4.00% 2.91% 2.13% 1.80% 2.22%
总资产收益率 （% ） 2.83% 3.95% 2.70% 1.81% 1.55% 1.52% 1.83%
评论：
销售收入逆市增长，彰显公司在行业的竞争能力。
尽管宏观经济疲软，电子行业需求低于年初预期，但公司前三季度收入同比增长了28.4%，单季度同比增长了
26.41%，环比增长了9.5%。实现了历史单季度收入新高，增速超过了电子行业整机增长速度，增长主要来源
于公司片式电感产能规模扩张以及新产品LTCC器件、钽电容的销售。
毛利继续下滑，或将触底反弹。公司毛利在10年达到历史高点50.42%，之后连续5个季度下滑，达到历
史低点27.19%，下滑的主要原因有2个：
其一、最主要的原因是公司电感主要原材料银浆价格从 10年 6 月份开始持续上涨，国内白银现货价格从 10
年中期的 4000 元/千克涨到了 11 年 4 月份高点 100000 元每公斤， 目前回落至6800 元/公斤，平均涨幅在
80%。银浆占公司产品成本的 30%，如果银浆价格上涨 80%，意味着成本增加 24 个百分点，因此公司盈利
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