变动利率产品介绍.PDFVIP

变动利率产品介绍 二 四年九月 OO 产品开发背景 现阶段 商业性银行机构贷款利率可以在90%-200%范围内浮动 但5年以内存款利率 依然处于严格管制中 这样 存贷比管理模式下 存款性金融机构天生具有扩张信贷规 模的冲动 为此 “ 国务院关于推进资本市场改革发展的9条意见” 提出 “加大风险较低 的固定收益类证券产品的开发力度 为投资者提供储蓄替代型证券投资品种” 以抑制 社会闲置资金向存款集中 避免债券投资风险在银行系统内部的过度积聚 日前 国务院已批准商业银行可以成立基金管理公司 人民银行业出台了货币市场基 金管理办法 但从金融市场债券投资品种的供给情况看 供商业银行 基金公司和个人 投资的短期券种比重依然较低 本文主要从变动利率产品的设计 必要性和可行性以及 国际经验方面向市场参与者提供短期债券品种设计和开发的建议 文中仅代表个人观点 与任何机构无关 2 考虑产品的应用时 需要依次回答三个问题 1 发行人推出新产品的目的是什么 2 发行人是否应该开发某类新产品 或者集中推广某类产品 即发行人是否抓住 了恰当的时机 在适当的市场环境和规制环境下 应用合适的产品 3 发行人是否能够抵御产品带来的风险 即运用资本市场的原理和方法对风险和 收益进行合理配置 把风险控制在能够处置的范围内 3 债券产品推介—变动利率债券产品 产品原型 所谓变动利率债券产品 即以一系列短期债券利率标价的长期债券 发行人事先将起息日确定为 债券召回日 有权利无条件在每年付息日前重新对债券进行拍卖招标 并根据招标利率水平决定是否 在付息日按面值赎回债券 或者继续下一年度的发行 变动利率债券产品实际上由一系列连续的短期附息利率债券组成 以流动性风险的较多承担保持一段时期内发行人的利差收益 现阶段 我国银行间市场债券收益率曲线变陡,长期 市场 利率开始呈现出走强的趋势 发行 人开始面对以不断走高的筹资成本来维持收益相对较低的长期基础设施项目的问题 为此 建议将长 期债券 以短拆长 发行变动利率债券产品 即周期性拍卖重订债券 以流动性风险的较多承担来 “ ” 保持一段时期内发行人的利差收益 规避央行监管 事实上向真正意义上的浮动利率债券前进了一步 真正意义上的浮动利率债券 应以货币市场短期利率为基准 目前我国虽然实现了贷款利率浮动 意义上的利率市场化 但仍不具备统一利率体系和基准利率 因而 以货币市场利率为基准债券的推 出在政策面存在一定障碍 通过周期性拍卖 由招标实现短期市场利率水平的确定 同时为投资人提供流动性较强的投资品 这是变动利率债券产品的最大 卖点 “ ” 4 美国经验 1979-1981年 美国收益率曲线的急剧逆转 持有免税市政债券的银行实际上以高的短期利率为 低收益的长期资产融资 投资意愿削弱许多 解决之道是发行一系列短期利率标价的长期债券 向 免税的货币市场基金进行推销 同时赋予投资者短期内的回售期权 这些债券通常称为变动利率活 期票据 VRDNS 高盛开发出的类似产品为周期性拍卖重订证券 PARS 这类债券的标准结构可能有30年的名义期限 但是按照7天的利率支付利息 另一方面 如果投 资者愿意也可以持有债券30年 他就可以获得流动性很强的短期债券 通常情况下 银行将向发行 者提供信用证 保证在债券持有人反售债券时向发行者提供足够的贷款 再销售的代理人 投资银 行 按照当前的市场利率将这些债券再销售出去 另一种贷款支持的安排是银行可以提供 流动性额