股指月报.PDFVIP

研究咨询部 2014-08-25 2009-09-17 股指月报 研究员： 矛盾数据下的虚假狂欢 王 旺 ——2014 年9 月股指期货月报 ：(027) 截至8 月22 日，期指已经连续9 个交易日减仓，创出了股指期货上市 ：wangwang@ 以来持仓量最长连续下降的纪录。然而一轮增仓上行过后的连续减仓，依然 联系人： 迟迟未现调整迹象。无论基本面的好与坏，市场的一般理解是“不要怕，现 李 佳 在的少意味着未来的多”。 ：(027) 我们认为，仅仅依靠流动性和政策的预期来预判后市的可靠性是值得怀 ：Lij@ 疑的，至少行情的持续性与空间有待商榷。 8 月汇丰制造业PMI 预览值回落至50.3，结束了前期的连续上升。数据 本身反映的是供给面对于经济的滞后判断，在7 月份信贷收紧之后，生产商 的乐观预期已经得到修正。政策在二季度的扩张之后回归平稳，我们观察到， 银行惜贷情绪仍重，信用风险似有加重，房地产政策也未有起效。因此，我 相关报告 们认为市场仅依靠政策预期与情绪带动的反弹不可持续，建议多方且战且 退。 请阅读最后一页重要声明 1 第一部分 八月份行情回顾 7 月经济金融数据与市场走势发生罕见背离，工业增加值、地产、投资显示微刺激效果 在快速衰竭，地产的衰退尚无足够力量对冲，同比数据转好至少要到第四季度。然而市场依 旧保持强势，市场的一般理解是 “不要怕，现在的少意味着未来的多”。 截至8 月22 日，期指已经连续9 个交易日减仓，创出了股指期货上市以来持仓量最长 连续下降的纪录。然而一轮增仓上行过后的连续减仓，依然迟迟未现调整迹象。市场为何罕 见的强？往小处说，来自央行在数据公布后的“打补丁”；往中处说，来自降息预期和再刺激 的期待；往大处说，隐含哲学思辨——股指低位，没有显著变差即是好。我们的方法论较纯 粹：盈利第一性，估值第二性。从中报来看，盈利基本持平，但收入端均在明显走弱，三季 度的盈利可能开始出现压力。因此，对降息和刺激的期待，核心在于它们能否改变盈利趋势。 我们认为，仅仅依靠流动性和政策的预期来预判后市的可靠性是值得怀疑的，至少行情的持 续性与空间有待商榷。 第二部分 基本面分析 一、政策的预期似乎过于乐观 关于7 月份的信贷数据大幅度萎缩，有观点认为是需求过差导致的信贷萎缩，并从中推 出未来的政策放松将更为猛烈。然而我们不这样认为，我们认为7 月份的信贷数据恰恰是由