上市公司经营性现金流操纵实证研究.pdf

《财经科学》2006／4总217期 变脸”公司两组，比较了两组公司经营性现金流组成部分在再融资前后的差异， 推测出操纵现金流的手段主要是获得一次性的税费返还、收回被占用资金以及延 期支付货款等。 =、实证研究设计 (一)研究思路 本文沿用王啸的研究思路，[3¨34-79)并进行了改进。具体分两步：第一步，考 察样本公司是否存在现金流操纵行为。用单变量分析的方法来考察样本公司再融 资前后现金流指标的变化，看是否出现经营活动现金流“一次性”的提高。第二 步，探讨经营性现金流中的哪些项目可能受到了现金流操纵的影响。把样本公司 划分成“变脸”和“未变脸”公司，将经营性现金流分解、合并成6个组成项 目，采用统计检验的方法将“变脸”公司与“未变脸”公司再融资前后各组成部 分的数值进行比较。 (二)本文方法的改进之处 本文有三个方面的改进：一是样本时间窗口的扩展。王啸的研究对象限于 括配股和增发)公司。1998年我国现金流量表会计准则出台，上市公司自此开 始编制并在年报中列示现金流量表。2001年我国又颁布并实施了新《企业会计 准则——现金流量表》，新准则将现金流分类中的明细项目进行了一些合并，为 上市公司利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地进行现金流操纵怠6造了 条件。本文确定的样本时间窗13涵盖了这两个重要事件。二是剔除宏观环境和行 业因素对公司的单位经营性现金流指标影响方法的改进。王啸为每家配股或增发 公司选择一家同行业(二级细分行业)、规模相近、且非sT的上市公司作为控制 样本，选择用控制样本来排除行业与宏观因素对现金指标的影响。本文样本比较 大，用控制样本排除行业因素显得过于繁琐。所以本文参照陈晓(2003)在《上 J用样本指标减去样本公司所属行业该指 市公司变脸现象探析》一书中的方法，_4 标的平均水平作为排除宏观环境影响和行业因素后样本公司的“真实”现金流指 标。三是将样本公司划分为“变脸”和“未变脸”标准的改进。王啸按照再融资 当年经营性现金流是否下降来区分两类公司，这忽略了宏观环境和行业因素对上 市公司经营性现金流业绩的影响。本文以再融资当年上市公司扣除行业平均水平 后的单位经营性现金流是否下降作为划分两类公司的标准。 (三)样本数据的确定 日为准，增发公司以发行截止日为准)为研究样本。定义上市公司进行再融资的 当年为第0年，再融资前一年为一1年，后一年为1年，其他以此类推。本文将 万方数据 《财经科学》2006／4总217期 考察一2到2年，共5年时间内样本公司经营性现金流指标的变化趋势。o所有的 数据均来自巨灵数据库，个别缺失的数据从巨潮咨询网以及上市公司咨询网上提 明几点：(1)金融、保险公司业务性质与其他行业性质差异很大，现金流量表也 很不同，故本文的样本中不包括这类公司；(2)本文没有区分配股和增发行为； (3)有的样本公司可能在其再融资的前两年ffO上市，为了排除IPO可能对经营 性现金流造成的影响，在收集一2以及一1年数据时，将这类样本数据从中剔除， 但保留这些样本在其他年份的数据，IPO发生的时间以发行截止日为准。 三、实证过程和结果分析 (一)样本公司在再融资前后经营性现金流指标的变动情况 1．对研究中选择的现金流指标的说明 本文选取单位经营现金流作为描述企业现金流业绩的主要指标，并用利润含 现率以及主营业务收现率作为两个辅助指标。单位经营性现金流是在生产经营活 动中产生充足的现金净流人，等于经营活动产生的现金流量／年初资产总计。 该指标越大，说明扩大生产经营规模、培育新的利润增长点能力越高。本文用年 初总资产作平滑因子(deflator)控制企业规模因素，以去除上市公司因再融资而 产生的资金闲置效应。@利润含现率是指生产经营中产生的现金净流量与净利润 的比值，等于经营活动产生的现金流量／净利润。该指标越大，表明销售回款 能力较强，成本费用低，财务压力小。主营业务收现率是指销售产品、提供劳务收 到的现金与主营业务收入的比值，等于销售商品、提供劳务收到的现金／(主营业 务收入*1．17)。③该指标越大，表明企业的产品、劳务畅销，市场占有率高。 2．指标再融资前后的变化趋势 如图1所示，单位经营性现金流在再融资前一年呈现出明显的倒