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拆VIE的流程解析及IPO审核重点拆还是不拆？这是个问题2015年的投资圈除了新三板外，互联网公司拆VIE和中概股，正成为未来一至两年内，中国资本市场最大的机会。拆还是不拆？这是个问题。在目前的政策条件下，如果不拆VIE，只有新三板这一种选择。而拆VIE则可以考虑借壳登陆A股、IPO排队或登陆新三板三种选择。当然，哪些公司适合拆，而哪些公司不适合则是另一个需要思考的问题。例如，主要客户群为消费者且已经盈利的，或有高估值的国内企业可以对标的（如国内的游戏公司），或国内资本市场还没有同类企业的，属于较为合适的拆分标的。但是，属于亏损的且短期内不可能实现盈利的公司、主要客户为企业的公司、以及体量已经很大的公司，在拆VIE时则要慎重考虑。根据公开信息显示，拆VIE后直接申请A股上市的公司目前有三家，分别为暴风科技（300431）、迅游科技（300467）及科迪乳业（002770）。值得指出的是，本文主要讨论拆VIE的流程及IPO排队时的审核要点，而不包括海外上市公司私有化的过程及借壳回归的审核分析（尽管审核重点会存在一定重合）。拆VIE的流程在拆VIE架构前，先简单介绍VIE架构。概言之，VIE结构是通过海外资本市场对协议控制模式下并表的认可，使得在境内运营实体的公司以其在海外的控股公司为主体申请上市成为可能的一种模式，VIE的历史成因及搭建理由已在其他文章中多有论述，因此此处不再赘述。通常而言，VIE架构如下：SPV B通常是海外上市的主体，部分公司还会出于避税的原因通过一家香港公司（即SPV D）控制国内的外商独资企业（以下简称“WFOE”），再由这家WFOE通过签署一系列协议控制境内运营实体（即目标公司A）。下图为暴风科技的VIE架构，基本与上述模式相符，除了（1）暴风科技存在两家由WFOE协议控制的企业；（2）未设香港公司。如上图可知，互软科技即VIE结构中的WFOE，并协议控制两家企业：“酷热科技”与“暴风网际”。Kuree是实际控制人及投资者在海外设立的公司（即SPV B），并100%控股WFOE互软科技。暴风科技拆VIE的过程如下：①??? 原境外上市主体退出WFOE主要法律文件：《重组协议》（包括股权转让和股权回购、资产处置）要点：转让方为原境外上市主体Kuree，受让方为新投资人金石投资、和谐成长，转让方将WFOE的全部股权转让给受让方，再由Kuree回购美元基金的股份。理由：解除Kuree对WFOE的控股关系，并由Kuree获得的股权转让款用以回购IDG和Matrix的股份，使美元基金退出。注意事项：找新投资人或接盘的人民币基金基金；由于境内WFOE后续需要注销，因此在协议中处理好由境内运营主体受让WFOE的知识产权等资产问题；税收问题（在第三部分审核要点中详述）。②??? 解除WFOE对境内拟上市主体的协议控制关系主要法律文件：《终止协议书》要点：终止《独家技术咨询与服务合同》、《股权质押合同》、《独家购买权合同》、授权委托书及知识产权相关的许可和转让合同等。理由：解除WFOE对境内拟上市主体（本案中选择了暴风网际作为拟上市主体）的控制，将控制权转移到境内拟上市主体③??? 境内拟上市主体以增资或股权转让的方式引入新投资人或接盘基金主要法律文件：《股权转让协议》、《增资协议》注意事项：协调各方利益，调整境内拟上市主体的股权结构，避免潜在纠纷及委托持股、信托持股等问题。④??? 视情况注销未重组进境内拟上市主体的壳公司要点：暴风科技一案中，在第①步完成后，境内WFOE互软科技由金石投资、和谐成长持股，所有股东同意减资，后又通过部分转让及部分增资的方式加入其它投资者，处理完互软科技的债权债务后，互软科技注销。注意事项：即使注销仍要注意核查上述企业的合法合规性问题，若反馈期间未注销完毕的，还需对注销是否存在实质障碍发表意见。证监会审核要点拆VIE往往是一个时间问题，但能否通过证监会审核则是成败的问题。根据现有已过会案例，对于VIE结构红筹回归需考察以下几个重点问题：（1）股权清晰且无纠纷；（2）实际控制人是否发生变更；（3）外汇是否合规；（4）税务是否合规。（一）? 股权清晰且无纠纷红筹架构的搭建及解除之所以成为审核重点，其中一个重要原因即搭建VIE架构的企业从设立到上市期间曾发生频繁的股权变动，任何一个环节出现问题都容易导致股权出现纠纷并影响股权清晰这一问题的判断。且处于原境外拟上市主体的股权交易未处于境内的监管，因此往往受到关注。证监会关注：（1）原境外上市主体、WFOE及境内拟上市主体历次股权的变化、变化原因、定价依据。若股权转让价格存在较大差异的，需解释理由。（2）海外投资者情况及其入股、股权转让及股权回购过程，交易价格及其定价依据，是否存在股份代持或其他利益安排。核查要点和处理方式：（1）详细梳理原境外上市主