实物期权在城市轨道交通PPP项目决策中的应用.pdfVIP

第 26卷 第 2期 工 程 管 理 学 报 V0l1．26 NO．2 2012年 04月 JoumalofEngineeringManagement Apr．2012 实物期权在城市轨道交通PPP项 目决策中的应用 梁 伟 ，王守清 (清华大学 建设管理系，北京 100084，E-mail：h820968@yahoo．com．cn) 摘 要：根据北京地铁 4号线PPP项目遇到的实际问题构建模型，将实物期权理论引入解决车站停车场建设规模决策的问 题。通过设计Excel表计算引入实物期权后不同方案的期望NPV，既解决了一般期权定价困难的问题。又将期权理论与PPP 项 目紧密结合，发现实物期权对于PPP项 目决策过程的优化起到了非常明显的作用。特别是处理不确定性给 PPP项 目的谈 判、决策、执行过程造成困难时，实物期权能够发挥更大的作用，可以作为决策者改善决策合理性的手段 ，也可以为公私双 方化解核心矛盾取得一致意见提供有效帮助。 关键词 ：实物期权；PPP项 目；城市轨道交通；不确定性 中图分类号 ：F283，U239 文献标识码 ：A 文章编号：1674—8859(2012)02～023—05 RealOptionforUrbanRapidRailTransitPPPProject LIANG Wei，WANG Shou—qing (DepartmentofConstructionManagement，TsinghuaUniversity，Beijing100084，China，E—mail：h820968@yahoo．com．cn) Abstract：Anexcelcalculationmodelwasbuiltaccordingtotherealcase，andthenthebuildingscaledecisionmakingproblem is solvedwithrealoptiontheory．ThemodelcalculatestheexpectedNPV ofdifferentwaysofbuildingwithrealoptionembed， avoidingthetroubleofoptionpricing．Theresultshowsthatrealoptioncansignificantlyoptimizethedecisionmakingprocessof PPPprojects．Dealingwiththeproblemscausedbyuncertaintyintheprocessofnegotiation，decisionmakingandexecutioninaPPP project，itcanbemoreusefulasitnotonlyoffersawaytoimprovetherationalityofadecision，butalsohelpsboththeprivateand thepublicsectortocomeupwithasamepointofview． Keywords：realoption；PPPproject；urbanrapidrailtransit；uncertainty 城市轨道交通PPP项 目在私营部门参与项 目建 土建部分和车辆设备部分的投资数额比例约为2：1， 设的具体模式上与一般项 目有一定区别。由于在我 这一 比例从双方相对地位的角度考虑对于公私双 国的城市轨道交通项 目中，项 目投资额巨大，并且 方在项 目中权利义务的约束有一定保障；二是根据 运营中的票价定价权归政府所有 (通常不是纯市场 当前客运数量、票价水平等数据进行测算，单独投 运作的，地铁的社会效益明显，票价水平远远不能 资其中某一部分在经济可行性方面能够满足要求； 满足运营者对于收益的要求)，在这样低票价的条 三是这两部分的建设相互干扰程度不大，双方在合 件下 ，运营收入不能完全覆盖整条线路的建设成 作过程中的权利义务