封闭式基金创新条款解读.DOC

要点： 净值大幅增长2009年终分红可期，年中分红炒作成份较大。尽管封闭式基金今年以来净值大幅增长，当时考虑到对去年投资亏损的弥补，中期分红可分配比例非常小，同时从2007年中期分红的历史看，年终分红的比例远大于年中分红，主要是由于基金公司中期分红的动力和法律约束都很弱。 封闭式基金股票仓位调整至高水平，大部分封闭式基金的股票仓位都在70%以上，相对一季度大幅增加。封闭式基金仓位的大幅上升综合了基金经理对债券市场和股票市场的看法，更多反映了对股票市场的乐观情绪。 在下半年的投资机会和投资策略方面，基金经理普遍存在对估值偏高，股市持续快速上涨的担忧，预期股票市场的整体收益率低于上半年。投资机会主要存在处在上升通道中的资产资源类行业、盈利超预期估值偏低的中期行业、泛消费行业。 折价率大小、净值大小（分红比例）、净值增长速度（管理水平）、股票仓位（抗跌水平）是传统封闭式基金投资选择的关键词。封闭式基金股票仓位适中和折价的特点，使得封闭式基金具有良好的配置价值，主要表现包括：弱市仓位调整非常灵活，抗跌性好；在市场上涨时既可以享受业绩的增长，也可以享受分红全额套现折价资产的权利；此外，从封闭式基金设立以来的回报上看，绝大部分封闭式基金的回报率要显著优于同期指数的回报。 分析师雍开伏晨星(中国)研究中心kiffenwitze.yong@ 一、净值大幅增长、年终分红可期 截止2009年6月26日，封闭式基金最近三个月回报率呈现普涨格局。瑞福进取上涨43.99%，华夏兴华封闭上涨25.70%，华夏兴和封闭上涨24.87%，易方达科瑞上涨23.44%。从净值大小上看，随着净值的快速上涨，大多数封闭式基金净值大于1（截止到2009年7月17），其中，鹏华普丰封闭净值1.7340元，华安安顺净值1.7247元，博时裕阳封闭净值1.6931元，基金净值高意味着今年封闭式基金年终分红的比率将可能会比较高。从最近市场上封闭式基金二级市场价格走势看，对封闭式基金中期分红炒作幅度比较大。不过笔者认为封闭式基金中期分红仅仅是个炒作的概念，真实价值并不大。首先封闭式基金扣除去年投资亏损可分配利润金额非常小；此外封闭式基金中期分红没有强制约束，并且从历史分红看，07年中期分红的幅度远小于07年年终分红。 二、折价率波动中走低 封闭式基金折价率呈现波动走势，目前平均折价为23.68%，其中鹏华普丰封闭折价率为29.27%，银河银丰封闭折价率为29.02%，富国汉兴封闭的折价率为28.88%，长盛同盛封闭折价28.86%。封闭式基金整体折价率水平相对年初有所降低，但是考虑到封闭式基金的业绩和分红潜力，23.68%的平均折价率其实不低。 三、基金仓位和基金经理对后市看法 从封闭式基金二季报中可以看到，封闭式基金股票仓位调整至高水平，大部分封闭式基金的股票仓位都在70%以上，相对一季度大幅增加。封闭式基金仓位的大幅上升综合了基金经理对债券市场和股票市场的看法，更多反映了对股票市场的乐观情绪。 基金经理对后市乐观中带有谨慎，普遍认为股票市场的持续上涨带来的估值压力需要上市公司的业绩支撑，上市公司业绩的改善程度需要进一步的观察。在下半年的投资机会和投资策略方面，基金经理普遍存在对估值偏高，股市持续快速上涨的担忧，预期股票市场的整体收益率低于上半年。投资机会主要存在处于上升通道中的资产资源类行业、盈利超预期＋估值偏低的中期行业、泛消费行业。在全球经济概况方面，基金经理认为欧美经济出现复苏现象、但是贸易保护现象抬头，对国内外贸复苏构成一定程度的障碍。国内在出口转内需的变化中，中西部开发可以形成广阔的市场。 表1 封闭式基金基金代码 基金名称 单位净值（元） 今年以来 折溢价率 （%） 总回报率（%） 排名 150001 瑞福进取 0.7610 170.82 1 10.12 150006 长盛同庆封闭 - A 1.0100 -- -- 2.48 161010 富国天丰强化债券 1.0410 4.23 -- -1.44 184703 国泰金盛封闭 1.6008 53.78 19 -3.17 150007 长盛同庆封闭 - B 1.1170 -- -- -4.66 184705 博时裕泽封闭 1.2674 58.46 9 -9.34 150002 大成优选封闭 0.8460 59.02 6 -14.89 150003 建信优势动力封闭 0.9080 58.74 7 -20.04 500008 华夏兴华封闭 1.6290 64.93 2 -20.07 500006 博时裕阳封闭 1.6931 57.80 12 -22.39 500002 嘉实泰和封闭 1.0821 57.30 14