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公司报告 公司报告 IPO认购指南 庄园牧场(1533.HK) 建议申购 建议申购 2015-9-30 星期三 一、 IPO申购建议： 兰州庄园是甘肃和青海地区第一大乳制品公司。根据弗若斯特沙利文报告，按零售销售值计，公司于2014年在甘 肃及青海地区液态奶产品市场排名第一，市场份额为19%；于截至2015年3月31 日止的三个月，甘肃和青海分别 占公司总销售额约73.3%及25.2%。公司采用垂直综合的业务模式，覆盖奶牛养殖、乳制品制造以至营销和销售等 乳业价值链的关键环节，可确保公司的乳制品生产得到稳定的优质生鲜乳供应，且可对乳制品生产的各个重要环 节进行严格控制，进而保障乳制品的品质及安全。 虽然中国已是全球最大乳品消费国之一，但中国人均乳制品消费量目前相对于发达国家仍有较大差距。公司产品 销售主要集中在甘肃及青海，该市场的乳制品仍处于早期发展阶段，预计该市场2014年至2019年将会维持稳定 增长，复合年增长率将达到12%至113亿元。由于乳制品不同于其他快消品的消费特征，消费者更偏向于地方性区 域品牌以获得更为新鲜的产品。公司经过几十年的品牌积累，在当地市场拥有较高的知名度和消费忠诚度，将会 极大受益于本地市场的快速增长。按照每股发行价4.98-7.83 港元计算，招股价相当于2014年6.4-10.1倍市盈 率，估值较为合理。建议申购。 二、行业估值对照 表1、行业估值对照 市值 货币 股 价 PB EPS PE 亿 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 辉山乳业 378 HKD 2.85 2.4 0.1 0.06 0.06 22.8 38.0 38.0 蒙牛乳业 535 HKD 26.45 1.7 1.21 1.33 1.54 17.5 15.9 13.7 现代牧业 124 HKD 2.31 1.2 0.15 0.17 0.2 12.3 10.9 9.2 中国圣牧 106 HKD 1.71 1.7 0.12 0.13 0.18 11.4 10.5 7.6 原生态牧业 22 HKD 0.55 0.4 0.11 0.11 0.12 4.0 4.0 3.7 合生元 90 HKD 14.86 2.3 1.34 0.84 0.97 8.9 14.2 12.3 雅士利国际 91 HKD 1.96 1.1 0.07 0.04 0.06 22.4 39.2 26.1 港股平均值 14.2 19.0 15.8 数据来源：彭博，国元证券 （香港） 公司报告 三、庄园牧场(1533.HK)招股详情 名称及代码 庄园牧场(1533.HK) 保荐人 广发融资（香港）有限公司 上市日期 2015年10月15 日(周四) 招股价格 4.98-7.83港元 集资额 2.25亿港元（以中位数6.41港元计算） 每手股数 500 入场费 3954.45港元