财务管理实务14zjcg_yhhjc_029_0508_j.docVIP

第五章 筹资管理（下） 第三节 资本成本与资本结构 二、杠杆效应 （二）在财务管理中杠杆的含义： 2.财务杠杆效应（Financial Leverage） （1）含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股收益(Earnings per share)=(净利润-优先股利)/普通股股数 EPS= （2）财务杠杆效应的度量指标--财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage) 定义公式： DFL== 计算公式推导： ①基期: EPS0= ②预计期: EPS1= ②－①=△EPS= DFL= 定义公式： DFL== 计算公式(不考虑优先股时)： DFL== 教材【例5-15】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示： 表5-7 普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元 利润项目 A公司 B公司 C公司 普通股股数 1000万股 700万股 500万股 利润总额 20×1年 200 170（200-300×10%） 146（200-500×10.8%） 20×2年 300 270 246 增长率 50% 58.82% 68.49% 净利润 20×1年 140 119 102.2 20×2年 210 189 172.2 增长率 50% 58.82% 68.49% 普通股盈余 20×1年 140 119 102.2 20×2年 210 189 172.2 增长率 50% 58.82% 68.94% 每股收益 20×1年 0.14元 0.17元 0.20元 20×2年 0.21元 0.27元 0.34元 增长率 50% 58.82% 68.49% 财务杠杆系数（每股收益变动率/息税前利润变动率） 1.000 1.176 1.370 （3）结论 存在财务杠杆效应的前提 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应 财务杠杆与财务风险 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 影响财务杠杆的因素 债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然 【例题16·多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。 A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。 3.总杠杆效应 （1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 （2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage） DTL=DOL×DFL= = 计算公式 DTL= （3）结论 意义 （1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应； （2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平； （3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。 影响因素 凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。 教材【例5-17】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 表5-8 杠杆效应计算表 单位：万元 项目 20×1年 20×2年 变动率 销售收入（售价10元） 1 000 1 200 +20% 边际贡献（单位4元） 400 480 +20% 固定成本 200 200 — 息税前利润（EBIT） 200 280 +40% 利息 50 50 — 利润总额 150 230 +53.33% 净利润（税率20%） 120 184 +53.33% 每股收益（200万股，元） 0.60 0.92 +53.33% 经营杠杆（DOL） 2.000 财务杠杆（DFL） 1.333 总杠杆（DTL） 2.667 【例题