公司价值创造财务潜力分析.doc

公司价值创造财务潜力分析公司目标经历了利润最大化、经济效益最大化到公司价值最大化的发展过程。如今，公司价值最大化已经成为人们普遍接受的公司目标假设，同时，也成为贯穿公司管理活动的一个基本思路，即所有的管理活动都以了解公司价值为始，以公司价值最大化为终。相对于利润最大化和经济效益最大化，公司价值最大化反映了投资人的基本要求和公司内在发展的基本规律，而且更能适应现代企业制度的要求。可以说，公司最终有且只有一个目标，那就是公司价值最大化。从公司价值的推动要素来看，一是溢价的大小，即公司赚取超过其资本成本的资本收益的能力。二是业务的增长，它同时反映了资本投入的多少和赚取正溢价的可持续性，这两项在财务上具体表现为现金流量的增减。三是资本成本，它反映了公司面临的风险，一般从资本结构上得到反映。 一、现金流量与公司价值创造 价值管理可以帮助公司各阶层的管理者理解管理决策与公司现金流的联系，即公司的现金流是管理决策的直接结果，而现金流反过来又决定了公司的长期价值。价值管理艺术性地把财务上和战略上的管理技巧融合在一起，在公司的各个层面上都建立起持续的竞争优势。众所周知，企业财务状况的核心表现是资金运动，企业财务管理的重点也在于对企业生产经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调和控制。企业的现金流动始终贯穿于企业生产经营的全过程，并且动态地体现出企业财务状况的主要方面（包括收入、费用、利润）。现金流量最为综合地反映了企业在一定时期的财务状况的变动情况，准确地揭示了企业盈利转化为现金的能力，不光从量上，还从质上体现企业的财务状况。 （一）现金流增加提升公司价值 如前所述，公司价值取决于公司创造的自由现金流，是其未来全部现金流量的折现值。而自由现金流又是由销售增长、运营资本及竞争优势的持续时间等因素所决定的。 1．通过并购增加公司现金流 根据市场份额效应，公司通过并购行为增加销售收入来增加现金流量。市场势力理论对并购动因的解释是公司并购会提高企业的市场份额，通过并购可以提高企业对市场的控制能力。横向并购可以达到由行业特定的最低限度的规模，改善行业结构、提高行业的集中程度，使行业内的企业保持较高的利润率水平；而纵向并购通过对原料和销售渠道的控制，有利控制竞争对手的活动；混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企业的绝对规模和充足的财力对相关领域中的企业形成较大的竞争威胁。并购还通过避税收益的现金流增加公司价值。公司的价值是其税后现金流的折现值，因此，当公司营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能提高公司价值。并购中，经营业绩良好的公司通过并购符合条件的营业亏损的公司降低当前和未来的盈利税收负担，从而增加公司的现金流量。 2．取得成本优势提高公司现金流 成本优势和产品差异化的能力会直接影响公司价值，公司战略决策的目的之一是取得成本优势。通常情况下，低成本战略会给公司带来现金流的增加。竞争中的成本优势能在很多方面增加公司价值，低成本能提高营业利润率，或在产品、服务的定价上比竞争对手更低，从而提高市场份额，增加销售额，提高资本周转率。公司的低成本优势来自于规模经济、占有低成本的劳动力和其他资源的优势、靠近主要的原材料产地或需求旺盛的产品市场、对分销渠道的独占权以及能降低成本的产品设计、工艺或专有技术等等。 （二）平滑现金流波动以提升公司价值 公司战略决策的动机之一是通过降低公司风险来提升公司价值。债务违约风险和破产风险在一定程度上受公司现金流量的状态影响，从财务角度考虑，风险表示为公司未来现金流量的波动性。若能降低现金流量的波动性，则公司的破产风险和违约风险可以有效降低，公司价值将得到提高。公司通过成功并购可以降低这种风险，其基本原理是收购一家现金流与自身现金流量呈负相关的公司，使现金流量波动程度变小，趋于平滑，从而达到降低风险的目的。相关系数对于降低合并后新企业的风险具有关键作用，如果两个企业的现金流完全正相关，则合并后新企业风险不会扩大；完全不相关，风险下降到原来的一半；完全负相关，风险会降至零。因此，当两家现金流量呈负相关的公司合并，新企业的现金流量会出现平滑效果。而在现实生活中，很少有两家公司的现金流量呈完全负相关，很多情况下，公司面临着相同的系统风险，如宏观经济波动，政治动荡等。但不可否认，混合并购后源于公司特有风险的现金流量波动性将会降低。如果两家公司的现金流量不完全相同，破产的可能性就会降低，还可能降低破产费用的现值。公司现金流量越稳定，公司债务违约风险和破产风险就越小，一般违约风险模型都要考察评价公司现金流量的波动性。另外，还要特别注意，单个企业因现金流量波动而引起的债务违约风险和破产风险不能通过组合分散投资消除，如果混合并购能消除这种风险，首先受益的是原债券持有