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基于公司治理结构激励薪酬探究摘要：在多层委托代理关系中，董事会在公司治理结构中居于一种主导的地位，起到承上启下的作用，所以在一般的委托代理的参数化模型中，笔者认为应该加入数量化董事行为，才能更好地解释现代大型公司股权高度分散下的治理行为。作者就是以这种多层委托代理为模型，分析公司治理结构中的多层委托代理关系，并从模型的推导结果出发，设计基于多层委托代理关系的最优契约方案和最优报酬机制。 关键词：公司治理 委托-代理 契约方案 报酬机制 一、引言 在公司中最为重要的三股力量：股东、董事会、经理层，其权力的大小随着董事会结构的不同而此消彼长，而董事会在多层委托代理关系中的核心地位是随着企业理论和实践的发展而不断地强化的。仿照新古典经济学对市场的划分，笔者把董事会类型分成：完全独立型（外部独立董事为主导）、完全勾结型（内部人控制）、勾结独立型（大股东控制）。同时，笔者认为不同类型的董事会中，其董事在工作中追求目标的内在动力有所差异。作为大股东代表的董事或大股东本身作为董事以及作为内部人的董事往往追求货币收益；而独立董事的人员构成多为学者、律师、退休的公司高级职员或政府官员，他们在工作中更注重声望和自身价值的实现。从本质上说，这两种类型的董事在数量化其行为时，必然要引进两种不同的变量进行加权综合，才能全面而客观地反映董事的效用水平。 二、模型推导 在本文模型中我们选取e为董事的行动集，可理解为董事工作的努力程度，m（e）为货币化董事声望和自身价值。一般认为，随着董事工作努力程度的提高，其声望和自身价值也会提高，但增加的幅度逐渐减小，m＇＞0，m?＜0 随着e的增加，董事声望和自身价值的货币化反映也会增加，但增加的幅度逐渐减小，变化趋势如图所示。 通过上面的分析我们可以看出，董事效用实质由两部分组成：声望、自身价值和货币收入，其效用函数可以概括为： V=V董[αm（e），β(F+n(x))] , α+β=1 F为董事的固定薪酬，n(x) 为根据产量设定的董事浮动报酬，可以理解为股票的期权形式，这也是董事薪酬改革的趋势。 选取α,β为董事在追求声望和货币收益上不同的权重，独立董事注重声望和自身价值，在效用函数中α＞β；作为内部人的董事往往追求货币收益，即α＜β。而作为大股东代表的董事或大股东本身作为董事，从现代投资者身份来讲，这类董事越来越多的作为基金或其他机构投资者的代表，他们所关注的货币收益往往是作为投资者的投资收益而不是作为董事本身的报酬，所以对公司战略的判断和对经理层的监督一般都和独立董事有相近的观点。因而把这种结构并入独立董事的框架，在α,β的统计中，只分为内部董事和非内部董事两种。 笔者通过参考全美公司董事联合会蓝带委员会设计的董事自我评估表，结合其他因素综合成下面的问卷，进行实证调查，并进一步对董事人员的反馈进行分析，从而判断出参数的取值。 如果董事对上述指标完全认同，其平均履责度即为5，所以对参数的确定应为：α= p,β=1-p 笔者在此次调查中从七家企业（包括天津市汽车暖风机股份有限公司、天津市有色金属股份有限公司、武汉长虹机械设备公司等）的董事会中选择26名董事发放了调查问卷，其中内部董事14名，非内部董事（包括独立董事和大股东董事）12名。结果如下： 上面的方法是把众多公司内部和非内部董事作为一个整体来研究，关键是要找到参数α、β的变化趋势，明确内部和非内部董事的侧重角度。而下面对于研究一个公司而言，则需要以此公司的董事会成员为对象，分别计算此中内部和非内部董事的参数取值。然后按照加权综合的思想，计算出一组统一的参数数值。也就是说，如果董事会的结构以内部董事为主导，则最优激励安排应体现内部董事的激励需求；相反，则应更多的体现非内部董事的激励需求。在激励安排上一定要体现董事会中的主流价值观念。 从分析结果可以看出，非内部董事明显注重自身履责声望和价值,而内部董事在关注货币收益的同时也适当兼顾自身履责声望和价值。这同时也说明，在行使权力、履行监督职责方面，二者存在着能力和知识差异。在此次调查的基础上，我们可以扩大范围，增加样本，进一步精确参数取值。 在现代的公司治理结构中，董事会往往处于核心地位，董事与股东之间是一种信任托管的关系，所以在模型中我们假设股东可以从不同的渠道观察到董事的行为。即董事必须以努力的工作姿态面向股东，所以在董事的约束条件中只需要他们的参与约束，而没有激励相容约束。 新古典经济学的委托代理理论在隐藏行为模式下的非对称信息的模型中假设委托人看不到代理人选择的行动a，并且在固定行动下他得到的产量也是不确定的。将随机的产量记为 x，其分布函数为F(x,a),分布密度函数为f(x,a)。v为委托人的效用，