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经济信息披露及投资者保护摘要:近年来,随着我国资本市场的发展,人们越来越关注投资者保护,如何切实保护投资者利益、不断提高投资者投资信心是摆在我们面前的一个现实问题。针对这个问题,本文以信息不对称理论为基础,从经济信息披露角度分析投资者保护问题。 关键词:信息不对称;经济信息披露;投资者保护 中图分类号:F230文献标识码:A文章编号:1009-8631(2009)12-0031-02 投资者保护是一个国际性的问题,健康活跃的资本市场是经济发展的重要推动力量,而健康活跃的资本市场更是少不了投资者的积极涌入。我国《证券法》第一条即明确了以保护投资者的合法权益为宗旨,中国证监会官方网站上也写着“保护投资者利益是我们工作的重中之重”。但我国股市从1991年成立以来,在十几年来的发展过程中,存在过许多问题,最严重的莫过于虚假信息披露以及由此引起的对投资者的恶性误导。虚假信息披露,严重破坏了正常的市场秩序,极大地损害了投资者的利益。信息不对称理论为基础,从经济信息披露的角度来研究投资者保护问题。 一、信息不对称理论 1.信息不对称理论内容 信息不对称指的是信息在各个市场主体之间的分布是不对称的,交易一方拥有更多、更新、更确切的相关信息,处于信息优势地位,而另一方则相应的处于信息劣势地位。而三位美国经济学专家――加州大学(伯克莱)经济系教授乔治#8226;阿克洛夫,斯坦福大学商学院教授麦克尔#8226;斯宾塞和哥伦比亚大学经济系教授约瑟夫#8226;斯蒂格利茨,因对在信息不对称条件下市场运行机制研究方面的开创性成就而获得了2001的诺贝尔经济学奖。阿克洛夫证明了市场上买卖双方信息不对称怎样导致逆向选择(Adverse Selection);斯宾塞则分析了不对称信息市场上掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场上获益,即不对称信息条件下改善市场效率的信号显示(Signaling)理论;斯蒂格利茨证明了掌握较少信息的一方可以对一项特定交易设立多项选择契约而获得对方更多的信息,即信息甄别(Screening)理论。他们三人的理论构成了现代信息经济学(Information Economics)的核心。 2.信息不对称理论在资本市场的应用 证券市场中不存在信息经济学中所说的完全信息,而信息不对称却是普遍存在的。信息不对称使得投资者由于不能充分了解企业机会和风险的信息,因而不能正确地对企业做出评价,使得不同质量的证券可以相同的价格出售,从而引发逆向选择(Adverse Election)和道德风险(Moral Hazard),导致市场资源配置的低效率。因此,信息不对称理论实际上就是从客观上要求证券的所有信息公开,提高市场透明度。而解决证券市场信息不对称的最直接的方法就是实施强制性信息披露,这对于防止证券欺诈、增强投资者信心和维护证券市场机制的正常运转具有重要意义。 信息不对称理论在资本市场的应用告诉我们,经济信息不对称是造成投资者在交易过程中处于弱势的重要原因之一,因为经济信息是投资者最直接、最基础的决策依据。经济信息不对称就不能保证投资者的知情权,甚至在错误信息的误导下做出损失无法挽回的错误决定,使其利益受到损害。因此,经济信息披露对投资者保护问题意义重大。 二、经济信息披露对投资者保护的影响 经济信息是投资者做投资决策的重要依据,高质量的经济信息有利于提高投资者保护水平,而投资者主要就是通过经济信息披露制度了解上市公司财务信息,作为投资决策的重要依据。因此,经济信息披露对投资者保护有重要影响。 1.信息披露制度是涉及投资者权益保护的最直接、最基础的制度 作为证券市场的基本原则,公开、公平、公正以及公信始终被强调,在中国证券市场的发展中,任何道理都不可能凌驾于市场“公开、公正、公平”的原则之上,而在三“公”之中,公开居于首位,是公平、公正和公信的基础。由于资本市场上信息不对称性的特点,公开性的实现即使在成熟市场环境中也相当困难。因此,公开性这一最基本的原则,本是不可动摇的。公开的主要目的,除了让相关主体的行为揭示出来并受到监督之外,更直接和基本的目的就是保证投资者能够获取与其投资决策相关的信息。 证券市场中,最基础的交流就是信息的交流。在发行市场上,发行者比如上市公司,通过信息披露,可以把资产、负债、现金流量、利润构成等的基本面情况向原始投资者以及潜在的投资者传达。公众也可以籍此并综合其他因素形成判断,从而决定最终是否投资。在证券市场中,充分尊重投资者作为主体的自由意志和自愿选择。在充分揭示有关信息的基础上,有理由相信投资者作出的选择,是对他们自身最有利的选择。也从这个意义上说,信息披露制度是涉及投资者权益保护的最直接、最基础的制度。