融资融券业务期待三大突破.doc

融资融券业务期待三大突破新兴的融资融券业务(简称双融业务),到现在已经开展了两个多月了,其规模也从开始时的几十万元放大到了10亿元。从试点的层面而言,应该说取得了不错效果。当然,也必须承认,该业务的发展是不能算快的,与现在每天上千亿元的成交金额相比,10来亿元的融资融券规模实在是太小了。而参与者队伍的狭小,也使得它淡出大众的视线,无从真正有效地发挥作用。而且,对券商来说,现在搞融资融券业务多少有点赔本赚吆喝,投入与产出难以平衡,更无法成为其可靠的利润增长点。 沉闷的双融业务 在海外市场,融资融券业务是十分发达的,有人统计过,在成熟市场中,融资融券的规模往往可以达到股票总市值的10%左右,其交易则可以占到市场交易量的30%。可以说,在这些市场中,融资融券已经成为最重要的一项业务活动,没有了融资融券,恐怕这些成熟市场是难以正常运转的。 但是,为什么在境内市场中,融资融券并没有显现出十分强劲的发展势头呢?当然,这可以解释为它现在还处于试点阶段,各项工作刚刚起步。但是,如果拿融资融券与在它之后推出的股指期货相比较,人们就会发现,同样处于试点阶段,股指期货却搞得风生水起,十分活跃。最近股市震荡比较大,不少舆论就指责股指期货拖累了大盘,甚至要求予以关闭。客观而言,股指期货其实并没有能力改变股市的运行方向,但市场上会有这样的看法,也可以从一个侧面表明其影响力的确是不容小看的。 于是,问题也就出来了,显然,融资融券业务之所以会显得比较沉闷,应该有其它方面的因素。根据对两个多月来融资融券业务的分析,我们认为它需要进行相应的制度调整,在原有框架上实现一定的突破,否则根本不可能取得长足的发展。 交收制度上的突破 突破之一,是需要对现行的交易机制进行调整,恢复T+0交收制度。大家都知道,沪深股市创立的时候,就根据国际惯例,实行T+0的交收制度。到了1996年,鉴于当时股市火爆,投机现象比较突出,有关部门对交易制度进行了修改,其中一项就是实行了T+1。也许,当时这样做有其必要性,但是十几年过去了,这项制度是否依然适用,实在是可以讨论的问题。别的不说,它的存在,对融资融券业务的开展就非常不利。融资交易是一种杠杆交易,它会放大收益,同时也会增加风险。而融券业务由于是卖空股票,其风险性显然也要大大高于卖出自有股票的操作。在这种情况下,能够控制风险的最有效操作手段,就是一旦发现在操作上出现失误,就及时止损。在T+1的条件下,最快止损也要到第二个交易日才能进行,如果遇到系统性风险,这些投资者就会因为不能及时卖出股票、纠正错误,而面临极大的被动。因此,对于融资融券的参与者来说,他们是很需要T+0这种操作模式的,因为它能够对其提供有效的保护。但是,现行的交收制度是T+1,这固然可以通过降低交易效率的方式来避免投资者过于追涨杀跌,但同时也让他们在第一时间止损成为不可能的事情,这就难免让人们对融资融券望而却步。 有人说股指期货之所以一推出来就很火,与它实施事实上的T+0交易有着密切关系。不可否认的是,T+0交收制度的确是受到广泛认同的。进一步说,如果要大规模推进融资融券业务的话,没有T+0这样的交收制度,恐怕是不利于控制风险的。所以,在交收制度上的突破,客观上已经成为发展融资融券业务所必需的一个环节。 扩大双融业务的标的物 第二个突破,应该是有效地扩大融资融券的标的物。现在,只有上证50指数与深证成份指数的样本股,被纳入融资融券的标的物,总共也就90个股票。客观而言,这些股票的同质化倾向比较突出,基本上都是大盘蓝筹股,而这与市场需求的多样化存在一定差异。就以现在的市场状况为例,这些可以用于融资融券的股票,普遍市盈率都不高,同时价格弹性又不是很好。对于投资者来说,如果融资买入,因为股价短期内难以出现象样的上涨,因此尽管介入的价位不算很高,但是却难以带来预期中的收益。反过来,如果是融券操作的话,要大胆卖出这些估值已经比较低的品种,恐怕也不是一件很容易的事情。从操作层面来说,只有股价有了足够的弹性,才会对融资融券客户产生吸引力。融资融券操作因为增加了一定的资金成本,对股票的价格弹性要求会更高一些。在这种情况下,将一批走势平稳的大盘蓝筹股作为融资融券的标的,尽管有利于回避风险,保证相关资金与股份的安全,但是却是在很大程度上牺牲了效率。其实,不少客户对融资融券不是没有兴趣,只是过于狭隘的投资标的,令其无法产生入市的冲动。 最近已经有消息说,有关部门正在考虑适当扩大融资融券的标的物范围,准备把沪深300指数样本股都纳入其中。这当然是一个很大的进步,使得客户的选择可以多样化。不过,沪深300指数的样本股,也还是具有一定的同质化倾向,无法全面代表市场风格,因此也有人担心即便是作了这样的调整,恐怕还是不能从根本上解决问题。