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证券研究报告 2015 年 12 月2 日 化工 电子材料：光刻胶及PCB 高端化学品进口替代正逐步形成 首次覆盖 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2015E 2016E 投资亮点 飞凯材料-A * 推荐 92.00 64.9 50.4 综合考虑电子材料的市场规模、毛利率、未来发展空间等因素， 光华科技-A * 中性 40.32 218.4 165.9 在电子材料领域的投资，我们推荐的顺序依次是：1 ）芯片制造材 上海新阳-A 推荐 51.80 86.6 60.2 料（主要集中在特种气体、光刻胶及其辅助化学品、高纯试剂、 新纶科技-A 中性 14.00 186.8 36.7 抛光垫及抛光液、金属溅镀等产品）；2 ）LCD 材料（主要集中在 万润股份-A 中性 35.50 61.9 51.0 液晶化学品、光刻胶、偏光片、ITO 导电膜和OLED 等产品）；3 ） 巨化股份-A 中性 13.50 185.4 156.9 PCB 材料（主要是光刻胶）；4 ）半导体封装材料（主要是灌封胶）； 5 ）LED 材料。 重点推荐和关注：1 ）芯片制造材料：上海新阳、南大光电、巨化 股份等；2 ）LCD 材料：永太科技、新纶科技、康得新等；3 ）PCB 材料：飞凯材料、光华科技、强力新材、濮阳惠成等。 主要理由：1 ）国家政策大力扶持，海外并购此起彼伏，芯片国产 化率大幅提升，但集成电路生产所需电子材料受生产技术壁垒、 客户认证壁垒等限制，PCB 材料、LED 材料、半导体封装、LCD 材料和芯片制造材料的进口依赖程度依次提高，部分高端电子材 料的自给率低于 10%，进口替代空间巨大。2 ）以中国为代表的 新兴市场产业升级催生电子材料新需求，到2020 年国内光刻胶市 中金一级行业 基础材料 场增长2 倍至35 亿美元，成为全球重要的消费基地。中国企业通 过“产业并购+引进技术”的方式取得产业突破，转型升级切入高 沪深300 中金化工 端电子材料领域，尽享进口替代红利。届时国产光刻胶市场份额 228 将由5%提高到30%至10 亿美元，比2014 年增加20 倍。 196 ) % 164 ( 值 对 132 盈利预测与估值