全球大豆进入丰产格局 - 华安期货.doc

油脂油料 2015年报 华安期货 行业研究中心 农产品研究小组 李莉 高级分析师 席海波 分析师 王 宇 分析师 电话：0551E-mail: haqhyfzx@163.com 公司网址： 全球大豆进入丰产格局，油粕走势节奏变化 ——油脂油料2015年度投资报告 2014年12月22日 内容提要： 收储政策变化 农村土地制度改革 转基因概念弱化 大豆主产国产量大幅增加 北美大豆将延续增产模式 南美大豆增产，阿根廷高通胀仍是扰动因素 加拿大菜籽延续增产趋势，库存高企仍继续施压 棕榈油产量、库存齐增加 大豆进口旺盛，港口库存维持高位 油脂库存居于高位 生猪存栏整体下移，2015年难言乐观 2015年油脂油料关注重点 总结展望： 在经历2014年之后，美豆的种植面积以及单产的大幅增加可以印证两方面的趋势，一方面是美国大豆转基因技术以及田间管理水平有了较为明显的提高，2015年将延续此趋势；另一方面是大豆玉米的比价关系致使南北美大豆种植面积仍有继续增加的趋势。南美大豆将继续种植面积增加的态势，不过阿根廷政府是否有能力释放抵御高通胀而囤积的库存。国内大豆港口库存以及豆油商业居于高位、豆粕下游消费整体下移、马来西亚高库存以及产量周期性变化、油脂需求周期性变化等因素仍是2015年尚待明确的重点。在国内经济增速下滑，下游需求减弱，政治体制的反腐也遏制了非必要的消费，消费回归理性。全球大豆库存的增加以及2015年排除天气因素下增产的可能性继续增加，大豆供大于求的格局将逐步明朗。 农产品价格的变化有较为明显的季节性，油脂油料更甚，在不同时间段，主导行情发展的因素有较为明显的不同，因此油脂油料在2015年仍是节奏的把握。 油脂、豆粕：2015年全球大豆期初库存大幅增加将施压2015年第一季度下游需求，其中南美天气因素、产量以及运输问题仍是届时关注的焦点；北美大豆种植面积将有进一步增加，转基因技术的发展有助于提高大豆单产水平，天气因素仍是不可忽略的重点，中国批准转基因大豆品种增加将增加中国大豆可进口量，供给压力初现。国内生猪存栏规模将继续呈现明显的淡旺季，但下游需求的下滑将限制旺季的存栏规模。2015年豆粕价格仍将延续因素推动的周期性波动，在天气因素不出现大的问题的背景下，上涨幅度将受限。油脂库存以及大豆影响因素及马来西亚产量淡旺季以及国内油脂需求的淡旺季仍将继续推动油脂价格周期性变化。 一、2014年行情走势回顾 2014年整个商品市场的走势可以用哀鸿遍野来形容，各品种形成较为明显的普跌。国际原油价格的腰斩跌势以及铁矿石价格走势的一跌再跌，都在成本端冲击国内商品价格走势。化工板块、黑色板块等均无一幸免，这其中当然有个中供需失衡导致的价格下行，但国际宏观环境的不景气以及国内经济增速下滑仍是重中之重。 就油脂油料板块而言，走势稍显分化。其中豆粕、油脂在在2014年的表现整体先扬后抑，美豆上半年在旧作库存供应偏紧、厄尔尼诺炒作等因素炒作下展开了一波较为明显的涨势，国内油、粕跟随美豆上涨，其中油脂在高库存以及马来西亚棕榈油库存高企的背景下，上涨幅度稍小。下半年以来，美豆在调高旧作库存以及美豆种植面积大幅增加开启了美豆下跌走势的开端，其后在美豆走势在天气因素持续理想的背景下一挫再挫，美豆单产持续调高，美豆作为主导因素持续推动油粕价格下行。笔者根据不同时期的主导因素，从因素分析的角度来梳理2014年的油脂油料的行情走势。 2014年油脂油料走势回顾： 2014年油脂油料的走势可以切分为三个阶段。 阶段一：2014年2月—5月 美豆期价走势主要受美豆库存偏紧、美豆出口旺盛等因素轮番炒作，其中不乏国内需求逐步发力、炒作南美运输问题以及厄尔尼诺现象的推波助澜，美豆期价持续拉涨，其中美豆指数涨幅近14%，而国内油粕的基本面有略微的差异，具体表现为粕强油弱格局。 阶段二：2014年5月—10月 市场关注点逐步转移至美豆新季大豆种植面积预估以及期初库存的调整上来，短期推升美豆上涨因素减弱，美豆基金净多头持仓大幅下降。6月30日美国农业部发布的美豆种植面积数据以及季度库存报告均远高于预期，拉开了美豆下跌的序幕，其后天气因素成为主导美豆走势的关键因素，在产区天气持续理想的推动下，美国农业部持续调高美豆单产数据，不断推动美豆下行，跌幅高达34%。国内油粕在美豆的带动下跟盘下行，