中央银行的冲销干预政策分析.pdfVIP

主圭堡堑笪i!塑王亟堕堕堕窭—————————————————一 摘要 ·自布雷顿森林体系崩溃，尤其实行浮动汇率制以来，各国货币的汇率都处在频繁 地、大幅度地波动之中，这种波动无疑会给各国经济带来许多不利影响。如投机加剧、 汇率风险增加、弱化生产资源配置效率等。在这种情况下，各国中央银行对外汇市场 的干预己成为国际通例。1994年初，我国对人民币双汇率进行了并轨，长期以来一直 隔裂我国汇率制度与中央银行货币政策的大门首次被打开。从此我国的金融运行又面 临了一个新问题：在对外开放程度不断加深的形势下，中央银行如何通过外汇市场干 预将人民币汇率的波动限定在一个合理范围内，从而为实现经济内、外均衡的协调发 展创造条件。 目前我国的利率形成机制市场化不高，加之资本项目处在逐步开放的过程中，并 不存在非冲销干预借以发挥效力的“利率——资本流动——汇率”三者之间的连锁作 用机制，非冲销式干预无效。在人民币没有实现完全自由兑换的条件下，本、外币资 产不能相互替代，这就为中央银行的冲销干预创造了有利的操作空间。因此，进行外 汇市场干预的一个主要手段就是#bj_r-冲销干预。 本文对冲销干预政策的研究由以下两部分构成： 第一部分进行理论分析。首先对冲销干预的概念进行界定，阐明理论基础，发挥 作用的机理和主要的冲销干预方法及其利弊；随后研究冲销干预理论的产生发展、历 史背景，分析冲销干预的适用条件，并对国际上关于冲销干预的理论进行比较，其中 重点利用“成本——收益”模型和资产组合模型对冲销干预的有效性问题进行分析， 为冲销干预的更好运用提供理论基础。 第二部分对中央银行冲销干预进行运作分析。由于目前我国的国内情况与东南亚 国家当时开放的形势比较类似，研究他们的政策实践对我国更具有实际意义，因此运 行研究中，首先对东南亚国家的政策实践及其效果进行对比分析，总结其成功及失败 的原因，针对我国冲销干预的起源发展和运作的现状，以及中央银行冲销干预政策实 施过程中出现的弊端和政策环境限制因素，提出构建一个我国特有的中央银行冲销干 预运作系统的构想。 系统由四个环节构成： 一、变量选择。不同的政策目标可以选择不同的变量，以便于实施过程中进行良 好的控制。 二、超调分析。不同的经济变量根据各自的超调理论(包括汇率超调、资本流入 超调)进行相异的超调分析，这一环节总结了一个适合我国定量的分析方法。 三、市场博弈。和其他经济政策类似，冲销干预的效果也受到市场参与者预期的 中央银行的冲销干预政策研究 影口匈，因此这个市场博弈过程中，博弈双方的产生、力量的对比、博弈结果的预期等 对整个运作系统是至关重要的。 四、冲销政策选择配合。不同的经济环境发挥作用的冲销政策不同；相同的环境 及冲销政策，如果配套的经济政策选择不同效果也有差别，因此要统筹协调好与其他 货币政策工具的协调组合，以便更有效地实现冲销干预的目标。 这部分对冲销干预运作系统构建的设想是本文的一个核心，作者拟以此种更加规 范的定性定量的运作规则，使冲销干预政策既准确又不失灵活性地为我国的资本项目 开放过程服务。 关键词：冲销干预，货币政策，资本流动 II 生墨堡堡塑鲨熊王堡墼堡婴签 Abstract Sincethe rate WaS Into countries。 exchangesystemput practice，every floating in andinwide kindof is flunctuated rate range．This exchangewholly frequent amplitude