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产业金融混合集团理论溯源及其在中国发展 一、产业金融混合集团的概念界定 借鉴巴塞尔银行监管委员会、国际证券业联合会、国际保险监管协会对金融控股公司的定义，产业金融混合集团可以界定为：“在同一控制权下，在各实体产业以及银行、证券、信托、保险等金融服务业中至少一个行业以上大规模提供服务的由产业公司发展而成的?昆合经营控股集团”。产业金融混合集团的资本基础来源于实体产业的利润积累，采用控股公司的组织形式，其主要资产是不同子公司的股票，经营范围横跨含金融业的多个行业。产业金融混合集团的控股母公司为一个非金融机构的经济实体，不具有金融许可证资格，但其全资或控股拥有包括银行、证券、信托、保险等一种或多种金融性实体和其他非金融性实体。这些具有独立法人资格的子公司独立对外开展业务，承担相应责任。由于控股关系，子公司的最高决策层及其重大决策都直接或间接受制于控股母公司，子公司的具体经营单元战略服从于产业金融混合集团的发展战略。 二、产业金融混合集团的历史脉络和理论渊源 产业金融混合集团是企业长期发展的自然结果。一家典型的公司总是从单一产品的企业开始，然后拓展到相关产品，进而涉足新的行业，其企业组织形式也从经营型向控股型逐渐转变。产业金融混合集团是产业资本与金融资本结合的现代形态，它不仅是非金融与金融的组合，也不仅是企业规模的简单扩大，而是在企业结构上也有着创新。 规模经济与范围经济构成解释产业金融混合集团发展的基础经济理论。从企业战略选择来看，选择产业金融发展模式的企业战略是从属于企业多元化经营这个大课题的，只不过它的多元化涉及到了虚拟经济部门，而且涉及到实体经济与虚拟经济的结合。分析产业金融混合集团的发展，应该首先对西方企业多元化进行溯源。西方企业多元化的实践及理论不断发展，基本可以划分为这样几个阶段。 20世纪70年代以前，“核心能力”的培养和发展支持企业多元化经营是一条被广泛接受的原则，可以归纳为关于企业多元化经营的“核心能力”理论。企业多元化经营“核心能力”理论的逻辑基础在于企业内部能够高效交流技术和资源，但这个逻辑基础在企业日常经营过程中却碰到障碍。在多元化企业内部，各子公司和分支机构的管理者们有明确的量化目标，他们很少有动力去为共享的“核心能力”作出贡献。多元化企业集团的培养和拓展，却又依赖于各经营单元对“核心能力”的贡献。西方企业多元化经营在这阶段的发展体现出了这种逻辑矛盾。在理查德1969年，《财富》500家大公司中有44％多元化进入相关行业，但只有12％的进入不相关行业，甚少产业金融混合集团的影子。显然，对于相关行业的多元化，母公司有着更大的控制能力，更不依赖于子公司对“核心能力”的贡献。 20世纪70年代以后，许多多元化公司遇到绩效问题。在分析企业绩效过程中，管理者更深入地认识到公司“核心能力”共享的许多局限性，因此，企业多元化经营的考虑基础更多地转到进行有选择的资源配置、目标设定和收购。这样，企业多元化经营的“资产组合理论”逐渐形成，20世纪60年代发展起来的“贝塔”理论、“资产组合”理论便在投资分析以外找到了另一个运用领域。简单地说，控股公司的运营可以看成一个资产组合，公司将因为资产的多元化而减少风险。但在多元化公司中进行有选择的资源配置是很困难的。集团公司除了在不同行业、不同部门之间科学分配资源外，还要考虑在行业中的竞争地位、投资的风险组合以及管理队伍的声誉等。 20世纪80年代以后，人们发现无论是基于“核心能力”还是“资产组合”的公司多元化都没能给投资者带来预期收益。许多多元化集团公司既未能实现协同效应，也没有降低经营风险。人们对集团公司管理多样业务、增加价值的能力产生怀疑，要求发现另外一种更完善地解释多元化经营的理论以指导实践，随之而来的便是基于“价值创造”的多元化理论。如果一家集团公司的总的价值低于其单个业务子公司价值之和，则“价值创造”理论就建议拆分零卖以补偿集团公司的价格折让；反之，则建议进行企业购并，这期间许多收购企业后再拆分销售各子单位的企业重组行为获得巨额利润，促使人们重新思考公司总部的作用以及多元化公司的正确战略，无论是企业管理者还是学者都开始置疑多元化。在这种环境下，许多大公司开始致力于公司的重组，减少公司层级、收缩规模以及降低公司成本、出售业绩差的经营业务。在“价值创造理论”的思考模式下，多元化经营在西方开始受到广泛挑战，企业经营活动更多地体现为一种逆向多元化，进入20世纪90年代后，更掀起了企业集团回归核心业务的热潮。人们认为公司越是复杂，它的管理问题就越复杂，所带来的成本往往超出公司多元化所创造的新价值。 总之，公司多元化经营是随着国际经济环境的变化而演进的，不同时代有着不同的主流模式和解释理论。目前西方国家的主流趋势是强调回归核心业务