利率市场化改革进程中利率传导效应实证探究.docVIP

利率市场化改革进程中利率传导效应实证探究摘要：基于凯恩斯的货币政策利率传导机制理论，实证分析了1998-2010年利率变动对实体经济领域投资、储蓄的影响程度，以及Shibor对票据市场的传导效应。结果表明，我国投资中仍存在一定程度的利率软约束现象和存款利率刚性问题，行政性资金配置导致利率传导机制失灵，投资渠道狭窄、社会保障体系不完善致使储蓄存款余额居高不下；而Shibor在货币市场的作用表明其对社会资金价格的影响力还较弱，利率市场化进程有待加快。 关键词：利率传导；货币政策；利率软约束；利率市场化 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1008-2670(2011)05-0041-06 收稿日期：2011-06-15 作者简介：曹妹娟（1980-），女，河北河间人，中国人民银行济南分行货币信贷管理处经济师，金融学硕士，研究方向：商业银行、农村信用社改革。 一、 引言 凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出了系统的货币政策利率传导机制理论。认为货币政策传导过程包括三个环节：一是货币供给量对债券价格和利率的影响。基于流动性偏好假说，如果货币供给量增加，大于公众愿意持有的货币量，多余货币被投向债券，债券需求增加，则价格上升，利率下降。二是利率对投资的影响。利率下降降低了投资成本，企业预期利润空间增大，利率下降刺激投资。三是投资增加通过投资乘数效应使国民收入成倍地增加。整个货币政策利率传导过程可以表示为：Ms↑→r↓→I↑→Y↑［1］。其中，Ms 表示货币供给，r表示利率，I表示投资，Y表示国民收入。 在我国货币政策传导途径中，虽然信用机制是当前传导途径中的主导性渠道，但近年来，中国人民银行加强了对利率工具的运用，利率调整逐年频繁，利率调控方式更为灵活，调控机制日趋完善［2］。上海银行间同业拆放利率(Shibor)的正式运行，又标志着我国利率市场化进程又向前迈出了坚实的一步。利率作为重要的经济杠杆，在国家宏观调控体系中将发挥更加重要的作用，并逐渐成为宏观经济调控体系中最为重要的一种货币政策手段。 本文从定量分析入手，注重货币政策与实体经济在短期内的动态互动影响，研究利率变动对投资、储蓄以及Shibor对票据市场的作用效应。 二、 实证分析 根据以上分析和数据的可得性，本文选取的指标包括:国内生产总值（Y）、居民人民币存款余额(S)、固定资产投资额(I)、1年期存款基准利率(Rc)、1年期贷款基准利率(Rd)、Shibor(1个月期)、转入贴现票据发生额（K）、贴现发生额(X)、转贴现利率（Rz）。并分别建立投资模型、储蓄模型和转贴现模型。以上时间序列采用山东省的数据，并且，国内生产总值、居民人民币存款余额、固定资产投资额、1年期存款基准利率、1年期贷款基准利率为季度数据，期间跨度为1998年第一季度到2010年第四季度；Shibor(1个月期)、转贴现利率、转入贴现发生额、贴现发生额为月度数据，期间跨度为2008年1月至2010年12月。 山东财政学院学报2011年第5期曹妹娟：利率市场化改革进程中利率传导效应的实证研究1.单位根检验 为了避免伪回归现象的发生，需要对变量进行单位根以及协整性检验，本文利用Dickey 和Fuller提出的ADF 检验法对各变量进行单位根检验,目的在于确定一个序列是否差分平稳［3］。由表1可知，原时间序列中，lnK、 lnRz的ADF统计量的值小于各检验水平下的临界值，为平稳时间序列；其余ADF统计量的值都大于各检验水平下的临界值，为非平稳时间序列。对其差分进行单位根检验的结果显示，国内生产总值和贴现量序列为I(1),其余各序列为I(2)。 2.协整检验 所谓协整，是指若两个或多个非平稳的变量序列，其某个线性组合后的序列呈平稳性，则称这些变量序列间有协整关系存在。协整的经济意义在于变量虽然具有各自的长期波动规律，但如果是协整的，那么它们之间存在着一个长期稳定的关系，反之则反是。主要采用两种方法进行协整检验：一是基于回归残差的EG两步法协整检验，另一种是基于回归系数的乔根森检验；本文采用后一种检验方法进行。 协整检验结果显示，在不存在协整关系的原假设下，迹统计量的值大于5%显著性水平下的临界值，表明原假设不成立，即各时间序列之间存在协整关系。 3.投资模型 根据eviews 软件运行结果（表3），得到如下投资模型： 在以上投资模型中，固定资产投资对国内生产总值的弹性系数为正，对贷款利率的弹性系数为负，符合理论预期。国内生产总值的增长，意味着社会经济持续发展，企业对未来预期充满信心，必然会增加固定资产投资；而利率的上涨，意味着融资成本上涨，在其他条件不变的情况下，企业固定资产投资会减少。但固