我国上市公司高派现行为探究.doc

我国上市公司高派现行为探究[摘要]根据股利政策的生命周期理论，公司应在不同的发展阶段，根据经营状况和财务状况，制定与之相适应的股利分配政策。由于政策因素、股权结构、治理结构、经营业绩、行业因素等多方面的影响，我国上市公司年末分红主要采取现金股利的形式，高派现行为较为普遍，存在超能力派现、融资派现、大股东恶意派现等问题。对此，应从培育公平竞争市场、完善上市公司内外部监督机制、加快股权分置改革、完善中小股东权益保护制度及完善公司治理结构等方面采取措施，规范我国上市公司的派现行为。 [关键词]上市公司；高派现；非良性派现 [中图分类号]F832．5　[文献标识码]A　[文章编号]1008―2670(2007)02―0049―04 股利政策是上市公司三大财务决策之一。一方面，它是公司筹资投资活动的延续，是公司财务管理活动的必然结果，另一方面合理的股利政策，不仅有利于公司树立良好的形象，而且能够激发广大投资者对公司再投资的热情，从而使上市公司健康稳定地发展。与西方国家上市公司普遍实行稳定的股利政策相比，我国上市公司股利政策的制定和实施具有很大的随意性和盲目性。 从股票市场形成到2000年，我国上市公司股利支付率普遍很低，且不分配股利的公司逐年增加。但是，从2000年开始，分配现金股利的上市公司明显高于前一个阶段，其中还存在大量高派现的上市公司。按照国际惯例，高派现一般是指上市公司每股分配现金股利大于0．3元的行为。本文对此行为进行分析，提出一些个人看法，供探讨。 一、西方股利政策理论对高派现行为的解释 在西方，股利政策研究是贯穿上市公司财务研究的主线之一，具有较为悠久的历史，研究成果也十分丰富。按照时间顺序，西方股利政策理论经历了由传统理论向现代理论的转变。传统理论主要包括“在手之鸟”、MM理论和税差理论等，现代理论主要包括信号理论、代理理论、理性预期理论、自我控制说、后悔厌恶理论、追随者效应理论等。综合来看，西方股利理论对上市公司高派现行为的解释主要是围绕以下几个理论进行的： (一)“在手之鸟”理论。该理论认为，由于股票市场存在风险，股票价格随机波动幅度较大，而且大部分投资者均为风险厌恶型，因此对于投资者而言，股利收益要比留存收益在投资中带来的资本利得更为可靠。根据这一理论，上市公司应当分配较多的现金股利，以此降低投资者的风险，提高市场价值。 (二)信号理论。该理论是针对逆向选择问题提出的，逆向选择又是由于事前信息不对称而引起的。对于高派现现象，该理论的一个直观解释是，在信息不对称的情况下，上市公司通过高派现向市场传递公司经营业绩良好的信息，从而吸引更多的投资者，提升公司价值。 (三)代理理论。该理论认为，所有权与经营权的分离是管理者与股东之间产生代理冲突的根本原因。上市公司通过高派现，可以降低代理成本。其主要原因有两个，一方面，较高的股利支付使公司的留存盈余减少，上市公司为了满足新的投资需求，必需进入资本市场筹集外部资本，这就意味着上市公司将要接受资本市场的监督和检查，从而解决了原有股东监督无能的问题；另一方面，较高的股利支付又可以减少管理者对自由现金流量的支配权，从而可以避免上市公司因过度投资而浪费资源的非理性行为。 二、股利政策的生命周期分析 由于公司所处的发展阶段不同，其所面临的投资机会和对资金的需求也不相同。因此，公司应在不同的发展阶段，根据经营状况和财务状况，制定与之相适应的股利分配政策。美国著名学者阿斯瓦斯股利政策。具体情况如图1所示。 图1　股利政策的生命周期分析 资料来源：[美]阿斯瓦斯[M]．北京：机械工业出版社．2000．485． 从股利政策的生命周期图中可以看出，当公司处于初创时期时，需要进行大量的固定资产投资，资金需求量比较大，为了满足资金需求，公司往往会发行新股筹资。因此，处于这一阶段的上市公司一般不应当支付股利。当公司处于成长时期时，尽管收入有所增加，但是在一时期公司仍然面临很多的投资机会，对资金的需求量也很大，而且投入资金额仍然大于产生的现金流入额。因此，处在成长时期的上市公司一般应采取不支付或少支付的股利政策。当公司处于成熟时期，生产经营情况较为稳定，公司的留存盈余较为充裕，且拥有较多的营运资金，此时可以适当地进行高派现。而当公司处于衰退时期时，由于投资项目萎缩，公司经营业绩下降，此时应当采用特殊的股利政策进行股票回购。 三、我国上市公司近几年派现情况分析 以1990年11月上海证券交易所的成立为标志．我国股票市场以惊人的速度发展，上市公司由最视的“老八股”发展到今天的1300多家。随着股市规模的日益扩大，上市公司不断走向成熟，投资者的占决策行为也日趋理性。但是总的来说，我国股票市场还处于规范和发展阶段，国