我国流动性过剩形成机制探究.doc

我国流动性过剩形成机制探究[摘要]流动性过剩问题是基础货币和货币乘数共同作用的结果。而基础货币的投放又是主要因素，是由外汇占款、政府存款等一些央行不可完全控制的外生因素导致的。货币乘数有一定的内生性的特点，随着交易工具的改进、金融技术的进步，现金交易逐步趋于萎缩，导致现金持有率下降。随着商业银行上市改革步伐的加快，商业银行不良资产比率下降，经营效益提高，直接融资能力增强，导致商业银行所要求持有的超额准备金下降，这些因素都直接导致了货币乘数的上升，而货币乘数上升又会对流动性过剩起到推波助澜的作用。 [关键词]流动性；流动性过剩；货币乘数 [中图分类号]F820　[文献标识码]A　[文章编号]1008－2670(2008)01－0048－04 一、流动性过剩概念的界定与衡量 按照一般的定义，“流动性”是指一种资产转化为现金与支付手段的难易程度。一般来说，从流动性可测量、可统计的角度看，有三个层次的界定：一是将流动性界定在银行体系内，具体是指超额存款准备金；二是将与实体经济增长密切相关的货币供应量(M2)视同于流动性；三是将经济社会中一切在一定条件下具有变现能力和支付能力的金融资产视为流动性。本文采用第二种定义方式，即将与实体经济增长密切相关的货币供应量(M2)视同于流动性。而流动性过剩，就是指货币供给量增速超过实体经济增速，货币供给量增长过快的一种经济现象。 按照一般的判断标准，衡量一国流动性是否过剩可以从价格和数量两个方面进行判断，从价格方面来看：货币市场利率是否处于市场普遍认为的低位。目前在我国，银行间资金拆借年平均利率持续走低，维持在1.74％，如图1所示。 从数量上来看，主要从M2增速以及M2/GDP两个指标来看，近几年来我国这两个指标呈现逐步上升态势，M2增速在波动中前行，不过一直保持高速增长态势，年均增幅保持在15％以上，M2/GDP这一比例一直增长，达到1.6以上，具体如图2所示。 从上述指标走势来看，结合对流动性过剩的定义，基本上可以断我国出现了流动性过剩问题。 二、基础货币与流动性过剩 基础货币是指具有使货币总量成倍扩张或收缩能力的货币，主要由中央银行发行的现金通货和吸收的金融机构存款构成。在我国现阶段，基础货币主要由金融机构存人中国人民银行的存款准备金、现金发行(流通中现金+金融机构库存现金)和非金融机构存款三部分组成，其总额等于中国人民银行资产负债表中的储备货币。基础货币属于央行的负债范畴，当央行的资产净增加时，在其他负债项目不变的前提下，根据总资产等于总负债的原理，基础货币增加；当央行的资产规模不变时，其他负债项目的变化会引起基础货币向相反的方向变化。 近几年，我国基础货币年均增长率达10％以上，而仅2003～2006年，我国基础货币年均增幅达12.5％，从影响基础货币变化的因素来讲，可以分为两类：一类是央行可以控制的方式，比如公开市场业务、贴现贷款；另一类是央行不可以完全控制的外生因素，比如维持汇率稳定、预算赤字还有社会稳定等外在因素。 (一)从基础货币投放的渠道来看 央行可以控制基础货币的主要方式有两种：其一是公开市场业务，其二是贴现贷款。央行通过公开市场业务买卖证券资产，从而相应地投放或者回收基础货币。而央行通过公开市场业务买卖政府债券在短期内会影响到基础货币的供给量，但是从长期来看，只能是作为调节货币供给量的手段，不会虚增货币供给量。而目前，一些外生因素的存在使得央行被动地投放基础货币，比如外汇储备的变化、政府存款的随机波动是一个确定的事实。外汇储备近两年激增使得央行资产负债表中的国外资产(净)部分增加，在其他负债项目没有变化的情况下，央行为了维持汇率的稳定而投放的基础货币的净增量是产生流动性的一个重要因素。我们可以通过下面的方法证明。我们将因为贸易顺差带来的外汇占款从M2中扣除，再比较一下扣除前后M2增速以及M2/GDP两个指标，看一下有何变化。 如图3所示，N2/GDP这一指标扣除外汇占款因素后平均下降0.3，而M2增速在扣除外汇占款因素后也平均下降4.5个百分点，如图4所示。 通过比较可以看出，M2/GDP这一指标在扣除贸易顺差占款因素后平均下降0.3，比值趋近于1.3，而M2增速也大幅下降。另外，据统计，2003～2006年，我国外汇储备新增额为7798.9亿美元，而同期贸易顺差占比还不到50％，这说明资本项目下国际投资占比超过50％，而这部分国际投资的注入直接使得央行增加了基础货币的投放，这种非贸易顺差的外资流入也是产生流动性的重要因素，因此可以说央行因外汇占款而释放的流动性是产生流动性过剩的一个重要因素。 另外一个影响基础货币变化的重要因素就是政府存款，我们根据央行的资产负债表可以得出如下公式：基础货币