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浅论我国上市公司股利政策摘要：股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存盈利之间进行合理配置的策略，它属于企业金融学的研究范围。股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方的关注。股利的发放既关系到股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。因此，制定合理的股利政策，充分协调股东利益和公司未来的持续发展，并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的一次重要的决策。 关键词：上市公司；股利政策 一、现阶段我国上市公司股利政策的特点 （一）股票股利在股利分配形式中占有重要地位 出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，西方发达国家的上市公司主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。而在我国，由于上市公司“一股独大”的股权结构，使公司没有必要考虑企业的控制权问题，其高度关注的则是实现股本扩张，以便为将来的再筹资创造有利条件。2000年以前，上市公司以送股为主要的股利分配方式，进行派发现金红利的上市公司很少。2000年以后，派发现金红利的上市公司才逐渐增多，但股票股利仍在股利分配形式中占有重要地位。 我国的送红股从本质上讲更类似于国外的拆股，投资者并没有获得任何实质性的回报，直接的效果只是摊薄了股票的二级市场价格。相反，上市公司的利润却从可分配利润项目上转移至注册资本，投资者失去了对利润的分配权利。而国外的送红股，普遍是上市公司将其拥有的库存股票拿出来送给投资者，送股前后总股本不变，不进行除权，投资者则获得了实实在在的收益。而我国《公司法》规定上市公司不允许持有自己的股票，类似于国外的送股政策难以实现。 （二）股息支付率偏低，较多上市公司派现不充分 2000年底，由于证监会要求现金分红是上市公司再融资的必要条件，许多公司才改变了一毛不拔的惯例，开始对投资者派现。2001年开始，派现的上市公司家数骤增。2004年12月，中国证监会明确将再融资资格与现金分红直接挂钩。2004年上市公司掀起了派现热潮，越来越多的上市公司开始注重对投资者的回报。 2001年以来我国上市公司派发现金红利的情况并不充分有效，虽然派息家数及平均每股股息呈上升趋势，但其中推出象征性分红的上市公司也在增加，如有相当数量的上市公司派息在0.1元以下，扣除红利税后，对中小投资者而言，这种派现几乎毫无意义。2004年度派现的上市公司中有23家的股息支付率(每股股 息／每股收益)低于0.1，93家的股息支付率低于0.2，这些上市公司仅拿出不到10%或不到20%的净利润回馈给投资者。 （三）再融资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素 在西方发达国家，公司的股利政策与再融资行为没有必然的、本质的联系。但在我国，情况却迥然不同，上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。 为了能够实施再融资方案，部分上市公司存在将现金分红作为再融资的“跳板”，即先实施派现方案，然后再推出大规模融资。由于现金股利分配可以降低公司的净资产，从而增加净资产收益率，因此上市公司在会计年度内通过调整现金股利的分配数量，减少年度公司的净资产数额，这样在利润不变的情况下，就能提高净资产收益率，从而达到证监会规定的再融资资格要求。 如果上市公司的业绩一般，但又急于从市场中圈钱，上市公司就会进行“恶性分红”。上市公司公布的2004年年报中，推出分红方案的732家上市公司中，52家的每股红利大于每股收益，394家的每股红利超过每股现金净流量，104家经营性现金流为负的上市公司推出派现方案。以上这些超过自身实际承受 能力进行派现的上市公司，其动机就值得怀疑。 上市公司在经营业绩不佳、现金流匮乏的情况下，仍然坚持实施分红派现，然后再实施增发配股等大规模再融资，并且用部分圈来的钱来弥补原来分红时留下的资金缺口，实际上就等于是将融资所得的现金作为红利分配，形成一种变相的融资分红，分的其实是配股或增发股票进账的股本金。 （四）上市公司的股利政策波动多变，缺乏稳定性和连续性 国外上市公司为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，一般都倾向于保持稳定的股利政策。然而，我国大多数上市公司由于没有把广大投资者的利益置于应有的位置上，因而缺乏明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，短期行为较严重，股利支付率波动性较大，缺乏连续性，股利形式也频繁多变，盲目迎合市场需要，从众行为明显。 2000年起连续五年派发现金红利的上市公司仅有268家，占比19.6%；2002年起连续三年派发现金红利的上市公司家数有399家，占比29.19%。 二、股利政策的类型 股利政策实施的终极目标是如何使股东财富最大化。就股利政策本身而言就没有孰优孰劣之分，何种方案能使公司股票市场价值最大化，则此种股利政策为最佳决策