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用行为金融学解释我国基金异常现象摘要：在我国基金业迅猛发展的同时，也出现了封闭式基金“折价”和开放式基金“赎回困惑”的异常现象。本文从行为金融学的角度出发，挖掘基金异常现象的内因和外因，提出建议减轻这些因素对中国证券市场稳定与发展的影响。 关键词：行为金融学 封闭式基金 开放式基金 一、引言 近年来，证券投资基金在我国证券市场上得到了快速的发展。然而，就投资绩效而言，基金的表现并非尽如人意。其中的原因是多方面的，关键是缺乏一个科学、合理的投资策略。在我国，中小投资者占投资者的绝大部分，他们的决策行为在很大程度上决定了市场的发展状况，而他们又以弱势人群的姿态出现，其决策行为的非理性严重导致了市场的不稳定。因此，仅借助现代金融学的方法无法正确分析我国证券市场，我们应充分重视行为金融学这一新兴理论方法，利用它来发展、完善现代金融学，并将其应用到我国的证券市场。本文拟结合行为金融学的基本理论，对基金的异常现象进行初步探讨。 二、封闭式基金“折价现象”和开放式基金“赎回困惑” 根据基金单位是否可增加或赎回，可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。 由于封闭式基金的市场价格由供求关系决定，所以它的市场价格可能高于基金资产净值产生溢价，也可能低于基金资产净值产生折价。相对开放式基金而言，封闭式基金不需要随时面对可能的赎回，可以投资流动性低而收益高的资产，所以从理论上讲,封闭式基金的收益应该高于开放式基金。封闭式基金曾经是我国基金业的领头羊和起步的基础, 凭借其专家理财风险控制等优势，深受投资者的青睐。近年来，由于其过高的折价率, 封闭式基金成了投资者望而却步的泥潭， 市场上不断发出要求封闭式基金转为开放式基金的呼声。 开放式基金不上市交易，基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售和赎回，目前在银行柜台上买卖的都是开放式基金，交易价格根据基金净值成交。从理论上说，开放式基金相对于封闭式基金的一个重要的优越机制，就是开放式基金赋予了投资者按基金净值买卖基金的权力，通过申购赎回产生的“优胜劣汰”机制，从本质上促进了基金业整体的健康发展，从而也从根本上对整个证券市场起了重要的稳定作用。然而在我国，投资者的申购赎回行为却并没有表现为“优胜劣汰”机制，在整体基金净值上升的时候，发生大面积赎回，投资者为了不失去获利的机会而争相赎回，由于其规模巨大，这样就必然加剧证券市场的波动性和风险性。在具体各基金上，绩效更好的基金面临的赎回压力更大。同时，当基金遭遇大规模不可预见的赎回时，基金必须保留大量现金来应付赎回，甚至不得不在低价位卖出基金资产，造成基金净值的损失。 近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象。在基金市场上，这些异象包括：封闭式基金的“折价现象”；开放式基金的“赎回困惑”。在股票市场上，这些异象包括：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大学的席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”的。 三、行为金融学对基金异常现象解释 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。行为金融学通过实证研究认为：投资者不能理性、无偏地反映信息。由于认知偏差的存在，投资者不能客观、公正、无偏地加工信息； 投资者不是同质的。投资者由于个性气质和特质不同，导致偏好与行为方式不同，因而对未来的估计也有所不同；假设理性投资者不能补偿非理性投资者的特殊行为，这就意味着非理性预期或者特殊偏好将会影响金融资产的价格；投资者的风险态度不是一致的，不是要么保守、要么冒险, 而是可以同时兼有冒险和保守两种心理特征；市场并不是有效的, 市场中资产的价格也不是理性的。行为金融学认为，资产的价格不仅仅由资产的内在价值决定，还由投资者的心理、情感等因素决定，这些因素在投资决策的制定以及资产定价方面发挥重要作用。 （一）行为金融学对期望理论的解释 期望理论对我国开放式基金赎回异象的解释。行为金融学的“期望理论”把效用定义在损益上，而非最终财富基础上；其次，期望理论中价值函