沪深A股市场收益异象的实证分析.pdfVIP

摘要 股 票 收益异 象是指利用 某 些 公 司特 征变量构建 的简单策 略可 以获取风 险定 价理 论无 法解释 的超额 收益 的现 象 。自从 20 世纪 70 年代 以来 ，学者们在 国外和 国 内的股票市场相 继发现 了各式各样 的收益异象 ，引起 了极大 的反 响 。本 文有选 择性地选取 了总市值 、市净率 、市盈率 、加权 营业 收入增长率 、总 资产增长率 、 换手率 、过去一 、三 、六 、九月股 价增 长率等 11 个变 量 ，验证 与这些变 量相关 的收益异 象在沪 深 A 股 市场 是否存 在 。 本文通过对 1999 年 7 月到 20 10 年 6 月在沪深两市交易 的所有 非金融类 的非 ST 股 票进 行 的实证 检验 发现 ，规模 异象 、市净 率 异象 、市 盈率 异 象在全 市场 范 围 内显著存在 ; 营业 收入增长率异 象在微盘股和大盘股 中较 为 明显 ; 总资产增长 率异 象 只存在 于微盘股 中 ; 换手率 异象在微盘 、小盘和 中盘股 中都 十 分 明显 ; 短 期 的收益 反转 异象在全市场 范 围 内有 不 同程度 的体现 ，而动 量异象 只存在 于 形成 期 为 6 个 月 的 中盘 股 中 。 本 文接着 用三 因素模 型计算 了各组合 的风 险调 整后 收益 ，发现 三 因素模 型对 规模 异象 、市净率 异象 、市盈率 异象 、营业 收入增 长率 异象 、总 资产增长 率 异象 和 形成 期 为较 长期 限 的反转 异象有 较好 的解释 力 。对 于三 因素模 型 不 能解 释 的换 手率 异象和形成期为较短期 限的反转异象 ，本文认 为高换手率组合 的超低 收益可 能是 由于过去被炒 作过度 的股 票价 格泡沫 的破裂 ，而短 期反转异 象 的产 生可 能来 源 于庄家对 于过 去最 差组合和过 去最好 组合 的操 纵 。 关键 字 收益异象 三 因素模 型 换手率 动量 反转 A b stra Ct R e tu rn a n o m a !ie s re fe r to th e fa ct th at so m e sim P le inv e stm en t stra teg ie s b a se d o n ee rta in firm 一sP e c ific v a ria b le s ca n a eh ie v e exce ss re tu rn s w h ieh ea n ，t b e ex P !a in e d b y th e risk P rie in g th e o rie s. Eve r sin ce 19 7 0 5，a llso rts o f retu rn a n o m a lie s h av e b e e n P a P e r ch o o se s 1 1 d i;eovered o n th e m ajo r sto ek m arkets arou nd th e w o rld . Th is firm 一sP e e ifie v a ria b le s to stu d y w h e th e r re ja te d a n o m a lje s ex ist o n C h in a ，5 Sto ck m a rke ts. 即 eo n d u etjn g tests on a llth e n on 一fin an cia lan d n on 一ST A 一sh are sto cks Iisted o n S h a n g h a ia n d S h e n zh e n S to ek Exeh