资本结构、股权结构及产品市场竞争策略.docVIP

资本结构、股权结构及产品市场竞争策略企业负债水平的提高将使企业在产品市场竞争中更加具有攻击性(more aggressive)还是更为软弱(softer)，以往的研究存在两种截然不同的观点。 Brander和Lewis设计了一个卡诺特(产量)双寡头竞争模型，证明在设定股东财富最大化为企业目标的前提下，面对市场机会，由于股权所有者具有有限责任，高负债将使得企业增加产品产量，企业债务的发行、负债比例的上升使得企业在产品市场竞争中采取更加具有攻击性的策略。Maksimovic采用重复博弈模型，分析了寡头垄断市场上企业的融资决策对产品市场竞争策略的影响，认为负债特使企业间合谋的能力下降，经理人更愿意采取偏离合作均衡的竞争策略，结果是导致竞争的加剧。 按照“深袋”理论的观点，财务杠杆低是一种竞争优势，高财务杠杆企业的破产风险大，低负债率、高利润率、准备金充足的企业往往通过增加产量或降低价格，逼迫对手退出竞争。Showalter则考虑了伯川德(价格)竞争的情形，证明负债对其产品市场竞争策略的影响取决于产品市场上不确定因素的性质。在需求不确定的情况下，企业杵利用债务发挥正向的战略效应，而在成本不确定的情况下，企业规避负债，因为债务的增加将导致其效益下滑。Chevalier和Scharfstein在Brander和Lewis模型的基础上进行了拓展，假定企业在第二阶段进行的是战略互补型的竞争，企业的价格决定综合考虑了当前利益和占领市场份额的目标。通过发行债务，企业变得更加短视，从而在市场份额方面的投入不足。因此，负债导致产品的高价格和产量的降低。 Bolton和Scharfstein第一次在研究中引入了代理成本的内容，认为企业的负债通过影响企业的代理成本而影响企业在产品市场上的竞争能力。融资契约中的代理问题可以引起产品市场竞争对手合理的掠夺性竞争行为。使代理 基金项目：教育部新世纪项目(NCET-04―0883) 成本最小化的融资契约，将使竞争对手采取进攻性竞争策略的激励最大化，从而加剧竞争的激烈程度。 在实证方面，Rotemberg和Woodford用数据表明，经济衰退时期，在存在共谋的寡头垄断情况下，有着偿债约束的高负债小型企业更愿意通过降价的方式增加其短期收益。Zingales在研究美国货车运输业解除管制后企业的竞争和生存状况时，发现负债水平高的企业采取了低价格的攻击性竞争策略。但其它学者，如Chevalier，Grullon等，Campello的结论则与此相反。 综合以上的研究成果，我们发现，要准确地把握企业债务水平对其产品市场竞争策略的影响方向(积极主动还是消极被动)，必须要在具体分析产品竞争性质(是产量竞争还是价格竞争)的基础上，综合考虑企业所处的市场竞争环境、行业资本结构特征以及由于负债所引起的企业代理成本的变化，也就是所谓的“代理效应”。以往虽然有的研究涉及到了代理问题，但都假定企业的股东是同质的，所有投资者都是风险中性的，这在我国目前经济转轨过程中显然是不现实的。 1．研究设计 (1)行业及样本选择 Maksimovic和Zechner认为，拥有15个以上企业的行业才可以看成是具有竞争性质的行业。据此，为避免以往实证样本单一或过多而可能导致结论偏差甚至错误，本文依据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》和证券之星网站(www．stockstar．com)中有关行业板块的划分，选择了商贸、电力、计算机、电子信息、钢铁、纺织原料、家电和房地产开发与销售共八个行业1999年后在深、沪两地A股上市的企业，作为研究样本。基于数据的完整性和可靠性，我们剔除了数据不完整和虚假报表被披露的公司(如郑百文、东方电子等)，最后，得到了样本企业186家，选择了1999―2003年共5年的数据，总计930个样本用于分析。 (2)产品市场竞争策略 依据考察重点，本文选择企业的市场占有率，即主营业务收入与行业总收入之比，作为产品市场竞争策略的表征指标。该指标一方面可以代表竞争策略的实施结果，另一方面可以代表策略实施后企业在行业中的竞争位势和竞争能力。 (3)资本结构及其与不同类型股东的相互作用 同多数研究一致，我们以总资产负债率，即总负债与总资产的比率，来表示企业的资本结构。另外，分别以国有股比例、法人股比例和管理人员持股比例与资产负债率的乘积，代表不同类型股东与企业资本结构的相互作用。 (4)控制变量 一个企业产品市场竞争策略的选择需要综合考虑企业的内外部环境。因此，我们选择企业总资产的自然对数代表企业规模，选择GDP增长率和实际贷款利率代表宏观经济态势和环境的动态性，作为本研究的控制变量。 (5)模型设定 本文数据取自深圳国泰安信息技术有限公