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证券研究报告| 公司深度报告 日用消费 | 调味品与食品添加剂 强烈推荐-A （维持） 安琪酵母600298.SH 目标估值：25.00 元 当前股价：15.92 元 持续成长分析专题系列之一：行业空间毋须质疑 2016 年05 月17 日 基础数据 安琪酵母今年以来绝对收益30%，相对收益更是显著，部分投资者担心公司的反 上证综指 2851 转周期结束，未来业绩增长是否可持续。为此，我们推出公司持续成长分析专题 总股本（万股） 82408 报告，详细分析公司的行业成长和利润率提升空间，认为公司目前需关注经营全 已上市流通股（万股） 81072 总市值（亿元） 131 方面的好转，未来毛利率可带动净利率的提升，预计公司 16-17 年 EPS 分别为 流通市值（亿元） 129 0.6 和0.85 元，增速76%，42% ，给予17 年30 倍 PE，目标价25 元，我们坚 每股净资产（MRQ） 3.8 信安琪酵母是跨年级别牛股，目前价位可以大胆加仓。 ROE （TTM） 11.1 资产负债率 49.9% 主要股东 湖北安琪生物集团有  行业成长空间大：高速成长不仅是YE 。国内烘焙行业快速发展，焙烤类酵母 主要股东持股比例 限公司 具有4 倍以上成长空间，此外食品原料业务亦高速发展。YE 方面，主要下游 39.98% 增速仍属于快速增长领域，市场产能缺口较大，未来仍看好健康消费趋势带 股价表现 动市场快速增长。动物营养业务受益于养殖改善实现高速增长，已成为公司 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 34 52 第三大业务板块，未来伴随宠物食品市场高速发展，公司也有布局，仍大有 相对表现 4 52 85 空间可为。此外，保健品、酶制剂等酵母衍生业务不断成长，拓展酵母的深 (%) 安琪酵母 沪深300 加工用途，增长潜力大。 80 ) % 60 (  公司海外市场份额可提升空间大，全球产能布局是发展趋势。公司目前海外 40 20 市占率不足5%，可扩展空间较大，且海外布局有获取低成本原材料、开拓当 0 地市场、降低产品运输费用及关税，优化全球市场产品布局等优势。公司未 -20 -40 来海外战略分两种模式，一是在低成本地区采取新建产能的扩张方式，非洲、 -60 俄罗斯已经布局，未来筹划在东南亚等地进行产能布局；二是伺机并购国际 May/15 Sep/15 Dec/15 Apr/16 资料来源：贝格数据、招商证券 酵母公司，直接获得标的公司渠道和品牌的方式进入欧美等发达国家。 相关报告  看好通过电商整合烘焙产业及终端扩展。电商业务快速发展，十三五规划目 1、《安琪酵母（600298 ）—业绩靓 标8-10 亿元，公司也拟通过电商整合国内烘焙产业，成为国内烘焙产业的领 丽，利润分配积极》2016-03-11 导品牌。收购贝太厨房，为电商提供了粘性社区和内容，走出了整合第一步； 2 、《安琪酵母（600298 ）—景气回 线下体验尝试也开始了推进，未来会通过线下体验店模式进行消费者教育； 升持续，边际不断改善》2016-02-01 3 、《安琪酵母（600298 ）—业绩逐 公司电商结合贝太的内容制造，成为专业化的烘焙电商平台，提供烘焙原辅 季向好，维持强烈推荐》2016-01-20 料的销售和烘焙体验，打开C