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* * ABS融资模式 华中科技大学土木学院 张伟 博士 副教授 zhang_wei98@126.com * * ABS项目融资– 概念 基本概念 ? 广义资产证券化：以资产或资产组合的未来现金流为基础发行债券 ? 不动产证券化：以不动产(如基础设施、房地产等)为基础资产的证券化 特点 ? 一种新型的资产变现方式(80年代在美国兴起) ? 以融资人所拥有的资产为基础，以该资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金 ? 该债券不是以发起人的整体信用为担保，而是以资产组合为基础 * * ABS典型例子 20世纪60年代末、70年代初美国的住宅按揭融资——MBS（Mortgage-backed Securities） 1985年，Unisys公司发行了192亿美元的租赁款 1998年初，美国摇滚歌星 David Bowie完成了一笔资产证券化交易。该笔交易的基础是David在其演艺生涯中创作的300首歌曲的出版权和录制权。该笔资产支持证券被穆迪公司评为A3级，融资额为5500万美元，收益率为7.95%。 该笔资产证券化开启了艺术家、作家、拥有版权或能带来版税收入的所有者进行类似资产证券化的先河。 发展地区 美国——法国、德国、英国、日本 发展领域 住宅抵押贷款——汽车贷款、信用卡贷款、应收账款、房产贷款、设备贷款、设备租赁、保险单、公共设施、公共事业收费、自然资源 * * ABS模式的运行程序 1、确定证券化资产，组建资产池 2、设立特殊目的载体SPV 3、资产的真实出售 4、进行信用增级 5、进行信用评级 6、ABS的发行和交易 7、获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格 8、实施资产和资金管理 9、清偿证券 * * ABS项目融资– 结构及当事人 注：收益资产证券化/贷款资产证券化 * * ABS的基本要素 1、标准化的合约 2、资产价值的正确评估 3、具有历史统计资料的数据库 4、适用法律的标准化 5、确定中介机构 6、可靠的信用增级措施 7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型 * * ABS模式的主要当事人 1、发起人/原始权益人 发起人的类型 （1）商业银行 （2）抵押银行 （3）政府机构 发起人的主要作用 （1）收取贷款申请 （2）评审借款人申请抵押贷款的资格 （3）组织贷款 （4）从借款人手中收取还款 （5）将借款还款交给抵押支持证券的投资者 发起人的收入来源 （1）发起费，以贷款金额的一定比例表示 （2）申请费和处理费 （3）二级销售利润，即发起人售出抵押贷款时其售价与成本之间的差额 * * ABS模式的主要当事人 2、服务人 服务人的类型 发起人自身 指定的银行 服务人的主要作用 负责归结权益资产到期的现金流，并催讨过期应收款 代替发行人向投资者或投资者的代表受托人支付证券的本息 3、发行人 类型 中介公司 发起人的附属公司、参股公司 投资银行 * * ABS模式的主要当事人 4、证券商 ABS由证券商承销 承销有两种形式 （1）包销。证券商从发行人处购买证券，再出售给公众。 （2）私募债券。证券商并不购买证券，只是作为发行人的代理人，为其成功发行提供服务。发行人和证券商必须共同合作，确保发行结构符合法律、财务、税务等要求。 5、信用增级机构 信用增级 经信用保证而得以提高等级的证券将不再按照原发行人的等级或原贷款抵押资产等级进行交易，而是按照担保机构的信用等级进行交易 两种类型 内部信用增级——发起人 外部信用增级——第三方 * * ABS模式的主要当事人 6、信用评级机构 概念 依据各种条件评定ABS等级的专门机构 世界主要评级机构 穆迪 标准普尔 7、受托管理人 受托管理人——服务人和投资者的中介 受托管理人的主要职责 （1）作为发行人的代理人向投资者发行证券，并由此形成自己收益的主要来源 （2）将借款者归还的本息或权益资产的应收款转给投资者 （3）对服务人提供的报告进行确认并转给投资者 * * ABS模式运行中的核心问题 1、SPV的组织形式 公司 信托 合伙 基金 2、破产风险隔离 SPV自身破产风险防范 （1）经营范围的限制 （2）债务的限制 （3）独立性要求 （4）不得进行并购重组 （5）合同权益的保护 （6）银行账户 （7）附属机构 同发起人的破产风险隔离 同服务商的破产风险隔离 同原始债务人的破产风险隔离 * * ABS模式运行中的核心问题 3、ABS模式中资产转移方式及定性 资产转移方式 更新 转让 参与 资产转移的定性 真实出售与担保融资 4、ABS模式中的信用增级方式 内部信用增级 优先/次级证券结构 建立超额抵押 建立储备基金账户 外部信用增级 资产组合保险 信用证 金融机构担保 * * ABS模式运行中的核心问题