营销2014第7章 互换.pptVIP

从图7.11可以计算出互换总收益的分配情况： Z公司通过货币互换，其最终实际的筹资成本为 ： 与其不通过货币互换直接发行欧洲瑞士法郎债券筹集资金相比，筹资成本下降为： 因此，Z公司获得了0.5%的互换收益。 * H公司通过货币互换，其最终实际的筹资成本为： 与其不通过货币互换直接发行欧洲美元债券筹集资金相比，筹资成本下降为： 因此，H公司获得了0.375%的互换收益。 * 通过货币互换，银行中介也获得了部分互换收益为： * 7.2.4 结论 (1) 以上例题所涉及的互换，其互换总收益事先可以计算出来。 互换总收益的分配是交易各方协商的结果，取决于交易各方在市场中的竞争地位。 哪一方在竞争中处于优势地位，其往往能在互换总收益中获取更大的份额； 如果交易双方在市场竞争中势均力敌，则其获取的互换收益份额相当。 * (2) 互换总收益的分配方案确定后，互换利率就能确定。 但每一组互换利率并不是唯一的。 从理论上来说，只要确定的互换利率能满足事先确定的互换总收益分配方案即可。 * (3) 随着互换市场的发展，商业银行、投资银行作为经销商参与互换交易。 在客户没有匹配的互换对手时，银行充当互换的另一方，成为互换主体，履行了其作为金融媒介的作用。 此时互换总收益并不能事先计算出来，而银行也是通过报价利差——买卖价差中获取报酬的。 * 为了保证利润最大化、风险最小化，同时还能吸引大量客户参与互换，以保证互换银行在竞争中立于不败之地，作为互换中介的银行必须报出恰当的互换价格，即确定合理的互换利率，而在互换总收益未知的情况下确定合理的互换利率就是7.3节和7.4节两部分所涉及的互换定价问题了。 * 7.3利率互换的定价 7.3.1 相关规定 1、基本假设 （1）完全竞争市场，不存在无风险套利机会 （2）允许买空和卖空 （3）不存在交易费用 （4）不存在违约风险 * 2、贴现率 在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。 这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。 * 在初始时期，互换合约的价值为0，也就是说， 此时的互换不能给合约任何一方带来任何好， 否则会存在无风险套利机会。因此，期初时的 利率互换定价就等价于寻找一个使该互换合约 价值为0的固定利率。 7.3.2 利率互换在期初的定价 * 例题：设甲公司与乙公司达成一项有效期为2年的互换协议：甲公司以固定利率支付利息给乙公司，本金为1000万美元，乙公司以LIBOR的浮动利率向甲公司支付利息，名义本金仍为1000万美元，每半年支付一次利息。 6个月、12个月、18个月和24个月的LIBOR零息票利率（连续复利率）分别为8.8％、9.5％、9.9％和10.2％。 那么，甲公司应向乙公司支付何种水平的固定利率呢？ 甲公司 乙公司 LIBOR 固定利率？ * 0 1 n 2 t … P0 Par(面值) 投资现金流 0 1 n 2 t … Par(面值) P0 筹资现金流  ＝ ＋ 0 1 n 2 t … 收入浮动利息 支付固定利息 甲公司未来现金流 1、利率互换的分解 * 因此，对于甲公司而言，其利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值之差。 对甲公司来说，也就是其向乙公司出售了一份面值为名义本金1000万美元的固定利率（每半年付息一次）债券（进行筹资），用所筹得的资金从乙公司购买了一份面值为名义本金1000万美元的浮动利率（LIBOR）债券（进行投资）。 1.甲公司按6个月期LIBOR的利率借给乙公司1000万美元。 2.甲公司按固定的年利率从乙公司借入1000万美元。 上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成： * 2、定义符号 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 ：距第i次现金流交换的时间（ ）。 L ：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为 的LIBOR零息票利率（连续复利） ：支付日支付的固定利息额,其对应的固定利率为 R。 那么，对甲公司而言，该互换的价值为 （10.1） * 由于期初时互换合约