国电电力可转债投资价值.docVIP

国电电力可转债投资价值国电电力可分离转债将于2008 年5 月7 日面向机构及个人投资者网上及网下申购。本次发行向原A 股股东全额优先配售，原A 股股东放弃部分采取网上及网下相结合的方式发行。按照5.8% 的到期收益率以及1%的票面利率来计算，国电电力可分离转债的债券部分的价值为76.25 元。 国电电力240 日区间的年化波动率是59.67% 。国电电力权证的市值在15 亿元左右，属中盘权证，这可能拉底其隐含波动率的市场定价，因此国泰君安分析师张晗认为，对国电电力权证的上市隐含波动率给予100% 的估计，溢价率的估计，他认为应在55% 左右。 东方证券研究员认为，根据公司十一五总体发展规划，在大股东国电集团的大力扶持下，通过自建与收购并举的方式，预计公司未来三年装机容量复合增长率将超过20%，是重点上市公司中成长性最好的企业，同时由于公司电源结构合理，抗风险能力明显强于其他火电上市公司，因此看好公司的长期投资价值。 国电电力（600795 ）是国内五大发电集团之一，公司的主营业务为电力、热力生产、销售，电网经营；新能源项目、高新技术、环保节能产业的开发及应用等。2007 年6 月，“国电集团获得辽宁省电力公司持有的国电电力24.24% 股权，使国电集团持有国电电力的股权比例达到61.81%（含龙源电力集团持有的7.97%）。国电集团绝对控股国电电力。 国电集团在国电电力股改时曾承诺：将国电电力作为国电集团全面改制的平台，逐步注入集团的优质资产，实现国电电力的稳步发展。因此，国电集团会采用逐步向上市公司注入资产的方式，最终实现整体上市的目标。集团目前装机6000 万千瓦，公司装机1230 万千瓦，约为公司装机的20% 。集团将在3~5 年内将优质资产注入上市公司。东方证券认为在去年收购186 万千瓦机组以后，公司今年仍有可能以不低于去年的规模继续收购母公司资产。 2008 年公司合同煤涨幅10%，与行业平均水平相当，低于华电国际、大唐发电15% 的涨幅。此外，公司水电装机容量占比高于其他火电公司，在煤电联动暂不实施的情况下，煤价高企对公司盈利的负面影响相对要小。这也是公司一季度业绩下滑幅度低于其他火电公司的原因之一。2008 年公司新投产的机组包括上海外高桥三期2×100 万机组，北京太阳宫2×40 万千瓦机组，同时大连庄河2×60 万千瓦机组，2007 年8 月、11 月投产，2008 年全年将贡献利润。这部分机组的投产与利润贡献将对冲燃料成本的上涨。 张晗认为预计国电电力权证的中枢价值为3.902 元，对应波动率为100% ，溢价率为54.09% ，相应可分离债的价值中枢约在116.34 元，区间估计为112.9～119.6 元。这表明，当股价下跌超过1.61%=16.34% ÷（股票成本7.4÷配售价值0.73），持股配售者短期会出现亏损。而网下直接申购可获得5 倍的杠杆（20% 的申购定金），由于新股密集发行，会分流申购资金，所以我们预计中签率可能为0.6% 左右，则对应网下申购收益率为0.49% ，年化收益率12.61% 。但以上上市价假设基于正股现价，若在可分离转债上市时正股价格高于现价，则收益率可望提高，建议投资者积极申购。 1