拥有从熔炼、锻造、热处理到机械加工完整生产线,主要产.docVIP

公司是国内大型特殊钢精锻件龙头企业，拥有从熔炼、锻造、热处理到机械加工完整生产线，主要产品包括石油钻具、限动芯棒、铸管模等工业专用装备，及冶金轧辊、模具钢、定制精锻件等大型特殊钢精锻件。 公司定位于大型深加工精密锻件市场。与一重、二重等装备万吨级以上水压机，发展超大型锻件坯料产品的技术路线相区别，公司依靠其国内领先的“冶炼 — 快锻液压机 — 精锻机 — 机械深加工”生产线装备，致力于发展延伸至产成品的精密锻造完整产业链，在其所服务的各子行业处于寡头垄断地位，未来将主要面对国外竞争。 公司当前处于新一轮扩张的起始点。借助募集资金项目改扩建产线装备，公司欲实现：1）、原有产品升级换代，在高规格、大口径锻件产品上突破与扩张，在此高端市场上赢取进口替代与海外输出；2）、依托其在大型深加工精密锻件领域的装备与技术优势，拓展下游更具成长性的新应用领域。如公司目前已初步实现在风力发电机主轴行业的生产销售，在模具扁钢市场的拓展正在顺利进行中，同时计划开发高速铁路锻件轴等新兴领域。 与市场认识差异：募投项目进度快于市场预期，对公司业绩的增进在2011年即可充分体现。公司募投项目在IPO融资实施前已经启动，目前部分新建产线已投入正式生产。同时不同于一般新投产项目在全部完成后方逐步释放业绩的特性，由于本次募投项目重点解决公司在锻压、加工环节的瓶颈问题，随加工设备的分批安装，新增产能将随工程开展而均匀释放，项目达产进度早于市场预期。公司增长远景优于市场预期。公司未来发展将不限于现有市场的升级进口替代，还将把自身技术优势不断延伸运用于下游更具成长性的新领域。随我国重工业化进程的延续公司在未来5年将维持高速增长，管理层初步设定5年后营业收入将达到50亿元。 首次给予“买入”投资评级。基于公司新建项目进程判断，公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.46元、0.53元，参考可比上市公司相对估值水平，并结合 DCF绝对估值12元评估结果，我们认为公司合理价值区间应在10-12元，对应22-26×2011PE，首次给予“买入”投资评级。目 录 啊多发点 投资要点 3 投资评级与估值 3 关键假设 3 有别于大众认识 3 关于公司行业属性的澄清 4 发展轨迹 — 专注于特殊钢精锻领域 5 公司概况 5 历史沿革 — 军转民的华丽转身 5 本次IPO概括 6 竞争策略 — 精密锻件细分市场龙头 6 锻压行业概括 6 我国锻造市场竞争格局 7 市场定位 — 精密锻造细分市场龙头 9 愿景规划 — 站在新一轮扩张的起点 10 扩张规划 10 扩张潜在瓶颈与解决步骤 11 募投项目进度将快于市场预期 12 公司增长远景优于市场预期 13 弱水三千 — 下游市场的演进与开拓 13 原有市场的深耕 13 新兴市场的开拓 19 公司业绩预测 24 公司税收问题说明 25 估值与投资建议 25 绝对估值 25 相对估值 26 投资建议 27 风险提示 27 投资要点 投资评级与估值 根据公司未来盈利稳定增长的商业特质，我们采用DCF方法确定公司的合理内在价值，约为12元/股，基于2010年0.31元，2011年0.46元EPS的隐含市盈率为38.71×2010PE，26.09×2011PE。 同时参考相对估值方法，我们选取了与中原特钢处于相类似领域的机械类公司进行估值对比，2010年平均PE为28×，2011年平均PE为22×。考虑到公司正处于新一轮扩张期的初始阶段，我们的预测尚未包含公司潜在新开发产品对业绩的可能拉动，故公司理应获得较可比公司一定的估值溢价，我们认为中原特钢的合理估值区间为22-25×2011年PE，对应33-37×2010年PE，即10-11.5元。 综合两种估值方法，我们认为公司的合理估值区间为10-12元。首次给予“买入”投资评级。 关键假设 公司募投项目将在2011年底全面达产； 公司的产能扩张在募投项目完工后仍将延续，继综合技术改造一期完工后，公司将在承留产业园区继续开展二期工程建设，在2010-2015年保持持续增长，将总产能由目前的10万吨扩增至20万吨； 公司通过募投项目产线改造后开发的高端锻件产品可顺利实现进口替代，拉升公司的整体毛利率水平。 有别于大众认识 募投项目进度将快于市场预期 首先，在IPO融资实施之前，公司的募投项目已经启动。目前公司项目进展顺利，于济源市承留产业园区购入487亩土地以重点实施综合技术改造一期工程，目前新产区的前期五通一平等工程已完成，截至2010年6月已建成两座风电主轴加工车间投入正式生产，已实现500支、5000吨风电主轴加工生产能力。 其次，不同于一般新投产项目在全部完成后方逐步释放业绩的特性，由于本次募投项目重点解决公司在锻压、加工环节的瓶颈问题，随加工设备的