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宏观经济周报 宏观经济研究报告 2011 年 1 月 17 日 中国经济 研究部 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 第 143 期 pengws@ 张智威 上调 GDP 通胀预测，紧缩压力相应增加 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010039 zhangzw@ 鞠 娟 分析员，SAC 执业证书编号：S0080205070019 jujuan@ 要点： 近期国内外经济形势出现了一些变化。国际方面美国复苏超预期，有利于中国出口， 同时大宗商品价格走势较强。国内近期农产品价格出现反弹，我们预期虽然 12 月 CPI 通胀率会从 11 月的 5.1%放缓到 4.5%左右，1 月份通胀率反弹可能超过早前预期，达 5.5%左右。央行 1 月 14 日宣布提高存款准备金率50 个基点，我们认为也反映了近期 物价上升压力增加的背景,政策继续收紧流动性，控制银行的放贷规模。 基于以上变化，我们对 2011 年经济与政策前景的预测有小幅调整。 • 2011 年中国经济增速从 9.3%上调至 9.5% ，反映外需对 GDP 的贡献率超过此前 预期。我们提高出口增长预测至 17%，保持对投资和消费的预测不变。 • 2011 年 CPI 平均通胀率从 4.3%上调至 4.5% ，保持对通胀前高后低的判断。1 月 和 2 月 CPI 同比通胀率将超预期，但是货币信贷增速将继续下降，稳健的货币政 策将使得经济过热风险得到控制。 • 通胀见顶更可能在 1 季度，而不是 2 季度。过去十年中除 07 年外，2 季度相对 1 季度的 CPI 季度环比都为负。尽管今年 2 季度翘尾因素比 1 季度稍高，但环比增 速为负的可能性较大，因此我们预计2 季度 CPI 同比通胀率回落的可能性较大。1、 2 月份通胀压力可能导致政策紧缩力度增强，降低 2 季度 CPI 环比上升的压力。 • 加息时点提前，力度可能加大。短期通胀超预期可能导致央行在 2 月份加息 25 个基点，并可能在 2 季度再次加息 1 次。 • 我们预计 2011 年人民币对美元升值 5%-7%，高于市场预期的 3%-5%。自2010 年 6 月人民币和美元汇率波动性加大以来，人民币对美元的升值幅度转化成年率 后达到 6.74%。我们认为人民币升值有利于控制输入性通胀，以减轻国际大宗商 品价格上升对国内通胀的影响。 • 数量型工具依然是政府的主要政策工具。存款准备金率已经达到了历史高位，但 是我们认为还有继续提升的空间。未来央行可能更多使用差别准备金率的动态调 整来调控流动性，投资者需要更密切地关注银行间市场利率来判断政府是否在收 紧流动性。