经济周期、现金持有量与公司投资.pdfVIP

No．1 第29卷第1期 北京工商大学学报(社会科学版) V01．29 ANDBUSINESS 2014年1月JOURNALOFBEIJINGTECHNOLOGY UNIVERSITY(SOCIALSCIENCES) 经济周期、现金持有量与公司投资 吴慧香， 梁美健 (山东X-商学院会计学院，山东烟台264005) 摘要：在考虑投资和现金流内生联动性的基础上，通过构建投资、现金持有量与经济周期的联立方程，以2001— 2011年间沪深两市上市公司为样本，研究不同经济周期阶段现金持有量与投资之间的关系。研究结果表明，公司投资 受经济周期影响显著，经济恢复期和紧缩期，投资与经济周期正相关，现金持有的对冲作用显著；经济扩张期，投资与经 济周期负相关，现金持有的对冲作用不显著。 关键词：经济周期；现金持有量；公司投资 中图分类号：F275；F830．91文献标志码：A 文章编号：1009-6116(2014)Ol-0083-06 一、引 言 现金持有量可以满足现金流短缺时投资支出需 公司投资是财务管理研究的重要内容。理论 方面主要有MM理论、融资约束假说、自由现金流 过增持现金来应对未来的投资需求，并提出采用 假说等。实证方面，Fazzafi等(1998)研究结果表现金一现金流敏感度衡量公司的融资约束程 明，投资与现金流显著正相关，提出投资一现金流 敏感度，并将它作为衡量公司融资约束的标准，认 资与现金流的正相关关系不显著¨4|。罗绮和张 为融资约束程度越严重，投资一现金流敏感度越 标(2012)发现，当面临融资约束时，公司将通过 大…。其后，出现了大量关于投资一现金流敏感 改变现金持有量以避免投资计划的改变¨引。 度的研究，这些研究结果都证实了融资约束下投 上述研究均是针对公司内部因素研究公司融 资一现金流敏感度的存在旧‘31。但是，Kaplan和资约束与投资的关系，忽视了宏观经济的影响，宏 Zingales(1997；2000)以及Cleary(1999)的实证结观经济环境是公司经营的外部环境，它的变化会 果并不支持上述结论，他们的研究表明，投资一现 影响资本市场的信息不对称和公司的代理成本。 金流敏感度不是公司受到融资约束的必要条 因此，探讨宏观经济环境对投资的影响以及不同 件H“J。上述争议开启了探寻投资一现金流敏感 宏观经济环境下现金持有量是否具有对冲作用能 度原因的研究。这些研究主要从两个角度进行， 够更全面地反映问题的本质。 一个是信息不对称理论，认为投资一现金流敏感 实际上，已经有学者开始关注宏观经济、现金 度由融资约束造成，它反映融资约束下的公司投 资不足。91；另一个是代理理论的自由现金流假 2001--2010年土耳其金融危机时期的上市公司 说，认为投资一现金流敏感度由管理层的过度投 数据为样本，发现现金持有量对投资的减少有对 资产生‘10。121。 冲作用¨“。Bates等(2009)认为，在外部资本市 在学术界围绕投资一现金流敏感度的原因争 场混乱时，保持高额现金持有量对公司有利¨71。 议时，有学者开始关注现金持有量的对冲作用，即 收稿日期：2013一lO—16 基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目(12YJA630067)；山东省哲学社会科学规划项目(13DJJZ04)。 作者简介：吴慧香(1977一)，女，山东菏泽人，山东工商学院会计学院讲师，博士，研究方向：财务管理、资产评估； 梁美健(1966一)，女，广东顺德人，山东工商学院会计学院副院长，教授，博士，研究方向：财务管理、资产评估。