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权证研究 2006 年 11 月 16 日 烟台万华和鞍钢股份：卖掉股票换认购权证 衍生品研究员 报告摘要： 丁 俭 博 士 0755 “万华 HXB1”呈现折价交易，这是一种不正常的状态，是非理 dingjian@ 性的表现。建议看好烟台万华股票的投资者，与其选择买入股票， 不如买入“万华 HXB1”认购权证。建议持有烟台万华股票的持有 相关研究报告 者，卖掉股票换权证。 鞍钢股份的情形与烟台万华相似，也应当卖掉股票换认购权 《 伊 利 CWB1 认 股 权 证 证“鞍钢 JTC1” （580009 ）定价分析报告》 《权证市场第4 季度策略报 告》 《国电JTB1 （580008 ）认购权 证上市首日投资策略》 《部分权证投资价值凸现》 《权证反弹应减磅》 《权证年中投资策略:逐步回 归理性价格仍然偏高》 《部分权证临近到期 风险凸 现》 《 5 月 30 日集合竞价涨停板买 入茅台JCP1 （580990 ）认沽权 证》 《机不可失：华菱管线套利机 会凸现》 请参阅正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 1/3 权证研究 2006-11-16 2006 年 11 月 15 日收盘时的行情显示，烟台万华股票的收盘价为17.04 元，“万华 HXB1” 认购权证收盘价为 14.811 元。“万华 HXB1”认购权证的行权价为 6.38 元，每一股认购权利 的内在价值为股票价格与行权价之差，即 17.04-6.38=10.66 元。该认购权证的行权比例为 1.41，也就是说，每一份认购权证可以行使 1.41 份股票的认购权利，一份认购权证的内在价 值为 1.41×10.66=15.031 元，比“万华 HXB1”认购权证的收盘价格高出 0.22 元。因此，买入 权证比买入股票价格更低。上述计算还没有考虑权证应有的时间价值，如果恢复常态，权证 应当具有一定的时间价值，也就是具有正的溢价率，权证的涨幅将会更大。 此外，认购权证的杠杆比率为 1.58，也就是说，如果预期股票上涨，认购权证的涨幅应 当是股票涨幅的 1.58 倍，如果对股票的走势没有把握，只需以股票市值的 0.63 倍的资金额 持有认购权证，占用资金量较少的认购权证的价值变化就与占用资金量较大的股票相同，可 以节省资金用于其它投资。此外，权证交易无需缴纳印花税，交易成本低廉，流动性也很强。 鞍钢股份的情形与烟台万华相似，也应当卖掉股票换认购权证“鞍钢 JTC1” 综上所述，对于烟台万华和鞍钢股份来讲，无论从收益率、资金占用额，还是从交易成 本、流动性等任何一个方面考虑，持有认购权证都要比持有股票更优越。 万华HXB1认购权证内在价值与市场价格对比图 25.000 20.000 15.000 14.811 10.000 5.000 0.000 14 15 16 17 18 19 20 21