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鲁泰 A 000726.SZ 纺织服装行业中的低估值蓝筹 公司评级 买入 增持 中性 减持 （维持）施红梅 纺织服装行业首席分析师 行业 纺织服装 6076 目标价 14 元 shihongmei@ 报告日期 2011 年 3 月 8 日 星期二 执业证书编号：S0860200010014 事件：公司公布 2010 年业绩快报。 我们的观点： 公司公布 2010 年业绩快报，预计 2010 年营业收入、利润总额和净利润同比分别增长 24.51%、37.43%和 29.36%，2010 年每 股收益为 0.74 元。公司的收入与我们原先的预期基本一致，盈利略低于我们的预期，我们判断主要是所得税和少数股东权益 的估计略有偏差。我们认为 2010 年公司营业收入的增长主要来自于主导产品面料和衬衣产品价格的提升和面料产能的增加— —1000 万米女装大提花面料项目完成投产。从公司的业绩快报公告分析，公司 2010 年营业利润增速明显超过收入增速，我们 认为主要原因是行业出口同比复苏、产品单价提升、低位棉花原料储备和研发费用计入管理费用等原因共同推动公司主营毛利 率同比大幅上升。 评 简 根据我们的分析，公司目前出口订单十分充足，随着主要原料棉花价格的上涨，2011 年公司主导产品衬衣用面料和衬衣仍将进 行一定幅度的提价。我们认为相对同行业企业而言，公司由于由于具备规模、研发和部分上游自产原料等优势，议价能力或者 说对成本上升的消化能力较强，但相对于 2010 年因为提前储备大量低价位棉花而产品伴随市场提价带来的毛利率上升效应在 2011年将明显减弱，我们判断正常情况下公司2011年的主营毛利率同比会有所回落，这从2010年的第三季度毛利率已经环比 第二/第一季度下降可以看出部分端倪。 我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一，公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术 研发实力，优异的内部管理能力、对行业风险超强的抵抗能力等。但是值得注意的是，公司已经走过了前些年依靠高投入高产 能扩张带来快速业绩增长的黄金阶段，未来 2——3 年公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——我们预计 2011 年公司面料方面有 3000 万米的技术改造项目，预计新增产能 1800 万米左右，衬衣从 2010 年开始的 300 万件项目处于陆续发 挥效益之中，但相对于公司 14000 万米/年的面料产能和 1600 万件/年的衬衣产能而言，产能扩张的增速已经明显放缓。公司 目前已经进入一个相对稳定增长的阶段。 我们分析认为 2010 年出口复苏背景下的前期原料低位锁定、产品提价、衬衣面料新产能扩张是公司业绩增长的主要动力，匹 染布业务效益的提升也是一个因素。从中期看，我们判断公司主导产品色织布和衬衣再次进行大规模扩张的可能性相对较小 （随 着匹染布经营效益的提升，2012年可能匹染布会有较为