当前理性投资策略――战略性看多 谨慎性做空.docVIP

当前理性投资策略――战略性看多 谨慎性做空从中长期看，A股市场无论从绝对和相对估值水平来看，都已经具备了中长期投资价值。尽管我们很难预测市场短期内是否还会继续下行，甚至跌穿2000点，不过从理性角度而言，此时此刻，战略性看多、谨慎地做空应该是比较可行的策略。 从中长期看，A股市场无论从绝对和相对估值水平来看，都已经具备了中长期投资价值。尽管我们很难预测市场短期内是否还会继续下行，甚至跌穿2000点，不过从理性角度而言，此时此刻，战略性看多、谨慎地做空应该是比较可行的策略。 估值进入洼地 经过又一轮的下跌，A股市场的平均估值水平已经进入了公认的“洼地”水平，尽管市场进一步下跌的可能性仍然存在。 从相对水平来看，沪深300指数动态和静态市盈率已双双跌至低于美国标普500指数的水平，这也是近年来A股市盈率首次全面低于美股。根据统计数据，截至9月8日收盘，沪深300指数的静态市盈率为14.75倍，动态市盈率降至12.98倍。而截至9月5日美股收盘，美国标普500的静态和动态市盈率则分别为14.84倍和13.11倍，均超过了沪深300指数。 这一现象背后的含义可以理解为，在企业增长速度一样的情况下，中国A股市场的股票比美国更便宜。事实上从过去若干年的数据来看，美国经济多年来一直保持低增长，今年则进入衰退期，而中国经济增长的趋势却没有改变，尽管市场担忧增速可能放缓。目前看。近两年中国经济保持5％以上增速似乎并没有悬念。也就是说，如果美国市场的估值是合理的话，沪深300成份股应该是被低估了。 令人遗憾的是，目前的市场中仍然充满了“噪音”。更多的人把注意力集中在市场是否会进一步下跌，恐慌情绪成为市场的主要推动力。同时也有一些机构投资者看法相当悲观，认为市场的估值体系近乎崩溃，无论是市盈率还是市净率，都已经很难作为股票价值的衡量工具。在这种现实之下，市场继续下跌的可能性似乎仍然很大。但对于理性的投资者来说，我们应该注意的是，市场下跌的风险和错失投资机会的风险相比，已经逐渐降低了。 单纯地看市盈率水平，当前动态市盈率已经逼近历史低点，几乎等同于市场处于998点时的估值水平。用市净率(PB)来衡量也能得出相似的结论。有些人认为市盈率、市净率作为衡量指标意义不大，那么如果用ROE，也就是净资产收益率指标来看，仍然可以说明很多企业的估值是被严重低估的。以宝钢为例，当前的净资产收益率水平接近8％，即便考虑到明年钢铁行业结束景气周期，其预期净资产收益率也在4％左右水平，仍然能够超越一年期银行存款利率。 在这些数据面前，A股的“跌跌不休”实在是反应过度。总结一下无外乎两个原因，一方面，在高通胀且经济增长放缓的背景下，人们突然意识到当前的投资环境已经较2007年发生了很大的改变，并且对于未来的宏观调控举措以及企业盈利增长预期均表示出迷惘；另一方面，大小非的压力仍然或多或少地存在，这一点更多的是在心理层面对市场形成了冲击。 A、H股倒挂 和临近的H股市场相比，A股的相对估值水平也有明显下降。随着A股调整加剧，A、H股倒挂现象也愈演愈烈。截至9月8日收盘，共有11家A、H股两地上市股票出现A股对H股折价现象。同时，恒生A、H股溢价指数最终收报109.41点，盘中再创2007年以来的新低，显示当前A股股价平均比H股溢价9.41％。至此，这一指数较2008年1月22日的213.47点下跌幅度已达48.7％。 值得注意的是，在9月8日A股下跌0.28％而H股大涨4.86％之后，中国平安(601318，2318.HK)开始取代中国铁建(601186，1186.HK)成为A、H股折价率最高的股票。金融股成为A、H股倒挂最多的板块。 在11家A股对H股出现折价的股票中，有6家为金融股，超过半数。这6家金融股的折价率比例分别为：中国平安11.16％、交通银行8.65％、建设银行6.70％、中国人寿5.64％、招商银行3.29％和工商银行1.21％。 其余出现A、H股倒挂的股票还有中兴通讯折价9.66％、海螺水泥9.3％、中国铁建8.97％、中海发展1.20％和宁沪高速0.84％。 从56家A、H股两地上市的公司数据中可以发现，出现A、H股折价的公司A股流通股数量往往远大于H股股本。与此同时，A、H股溢价率高的公司其H股股本总是较A股流通股数量大很多。如溢价率最高的S仪化，其A股流通股为2亿股，H股股本为14亿股；溢价率次之的南京熊猫A股流通股为7830万股，同样，其H股股本则高达2.4亿股。 一些分析师预计，随着A股市场全流通时代的逐步实现，A、H股的折价和溢价空间将更为有限。 调整路仍漫漫 尽管从理性角度看，A股已经具备了一定的投资价值，但目前的情况却是越是下跌，投资者越