当前经济形势下主要货币走势预期.docVIP

当前经济形势下主要货币走势预期当前，国际市场主流投资情绪已经由金融危机时期的风险厌恶型向正常经济增长年代的风险偏好型转变。经济增长和贸易差额的不平衡大致决定了加息步伐和汇率变化的走势，而各国“当务之急”的偏倚也使得各国汇率主导因素有所差异。以下，本文将参考八个维度分析框架和不同币种的经验规则，利用主导因素排序法，对美元、欧元、日元和人民币四种货币汇率未来走势作出初步判断。 八维度框架 自上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制取代固定汇率制后，国际外汇市场汇率波动幅度加大，影响汇率变动的因素也愈发显得错综复杂。国际贸易的日趋活跃以及金融一体化的不断推进，使得汇率决定理论与实践一直处在汇率问题研究的核心地位。经典汇率决定理论从不同角度提供了汇率走势分析的理论依据。综观宏观分析与实践，对分析汇率走势具有重要意义的基础理论主要包括购买力平价、利率平价、国际收支理论、货币论、资产组合模型以及经济增长动力、货币制度和汇率政策选择等。通过对以上基础理论的梳理，本文建立了包含这八个方面的汇率分析维度框架体系，如图1所示。 美元汇率走势预期 下一阶段，相比于经济基本面因素，美元避险货币的角色将有所淡化，决定美元走势的因素主要集中在经济增长、货币宽松、利差、国际收支状况和货币信心五个方面。 首先，美国经济仍沿着复苏态势运行，但2011年二季度的表现使经济复苏面临新的压力。2010年三、四季度，美国GDP增长率分别为2.6%、3.1%，快于先前预期。其中，出口对第四季度GDP增长的贡献最大，当季增长8.6%；消费者支出增长4.0%，为衰退以来的最高增幅。2011年一季度的失业率数据有所改善，2010年全年月度失业率大约在9.7%附近波动，2010年12月明显降至9.4%，2011年1～3月的失业率分别为9.0%、8.9%、8.8%。但最近的4～5月，失业率和通货膨胀率同时上升。受国际油价持续上涨的影响，美国通货膨胀呈现上升趋势，今年1～3月，消费者物价指数（CPI）同比增长1.6%、2.1%与2.7%，环比增长0.5%、0.5%与1.0%；生产者物价指数（PPI）同比增长3.7%、5.8%与5.7%，环比增长0.8%、1.6%与0.7%；失业率也反弹至超过9%的水平。由于通胀高企、房市疲软、失业增加，美国2011年一季度经济增速（1.8%）低于之前HIS（美国著名咨询公司――编者注）经济学家预测的2.4%。增长疲软削弱了市场对美元的信心。 其次，“隐宽松”货币政策可能替代“明宽松”货币政策。目前，美联储已经决定于2011年6月按计划结束QE2（第二轮量化宽松货币政策）。但疲软经济可能使美联储实行“隐宽松”货币政策，暗地里继续购买债券。近日，美联储主席伯南克表示，美国经济增长远低于潜在趋势且复苏状况“令人沮丧”，因此仍然需要宽松政策。宽松货币仍对美元贬值施加压力。 第三，美元面临利差扩大的压力。新兴经济体如“金砖五国”、东盟、韩国、澳大利亚等增长势头较快，但国内通货膨胀压力较大，央行加息在新兴市场国家陆续上演。目前，印度的基准利率为6.25%，韩国为3.25%，泰国为3%，澳大利亚为4.75%，巴西为12.25%，新兴经济体与美国的利差正在进一步扩大。而且，欧元区和英国加息步伐可能快于美国。 第四，美国国际收支状况仍不容乐观。2007～2009年，由于受危机影响，美国的经常账户赤字曾一度下滑，占GDP比率分别为5.11%、4.65%、2.68%，2010年回升至3.21%。美国商务部数据显示，2011年来，美国的贸易逆差规模依然庞大，1～3月份贸易逆差分别为469亿美元、457亿美元、482亿美元；4月份略低，但仍高达437亿美元。巨额贸易逆差增加了对外净债务。运用美国与外国组成的两国资产组合模型初步计算，如果中期内美国经济增长速度保持在3%的水平，美国要将“贸易逆差/GDP”削减至2%以内，将“对外净债务/GDP”控制在目前水平不再恶化，那么美元汇率应该再贬值15%，美元汇率指数的目标点位约为65。 最后，美元信心备受质疑。一是国际市场减持美债、“去美元化”和双边结算潮流涌动，美元国际结算和储备货币地位面临压力。今年5月底，联合国发表的《2011世界经济形势和展望》警告，倘若美元兑其他货币汇价继续下滑，导致外国政府持有的美元资产持续缩水，美元恐将面临信任危机甚至“崩溃”的命运，从而令全球整个金融体系陷入危险境地。二是国债规模达到警戒线。近年来，美国财政赤字屡创新高，2009年财年度联邦财政赤达到1.41万亿美元，2010财年略有下降，至1.29万亿美元。在今年2月份提交给国会的报告中，奥巴马政府预计本财年度美国财政赤字将创下1.56万亿美元的新纪录，约为美国国内生产总值的10.9%。同时，