恒瑞医药成长之后MBO时代.docVIP

恒瑞医药成长之后MBO时代作为A股市场上少有的研究开发导向型医药企业，恒瑞医药(600276)是中国重要的抗癌药物生产基地，其紧跟世界抗癌药等产品开发、仿创结合的生产经营模式打造了该公司的核心竞争力。从生产经营层面看，该公司的缺点很少。然而，在过去很长一段时间里投资者却并不认同恒瑞医药的二级市场表现。2003年10月10日，恒瑞医药股价达到最低点7．44元，动态市盈率仅仅20倍。究其原因，这与恒瑞医药在过去一年发生的国有股转让、关联交易以及同业竞争等方面存在不透明因素密切相关。 时至2004年，恒瑞医药可谓进入其发展历史上的关键一年。MBO平稳过渡，中金公司剥离，营销团队整合，多烯紫杉醇推广，制剂车间与原料药车间达产――多种有利因素综合，将使得公司成长速度进一步提速。公司主营产品三大类别――抗肿瘤、抗感染、麻醉等药物，分别采取市场领导、市场跟随、市场细分策略，预计2004年收入分别增长40％、30％、30％，实现的利润增长，将有望首次眼上收入增长。 在过去两年中，利润分流、所得税调整、药品招标采购、医保目录修正，构成公司增速变缓的主要原因。而随着这四个不确定因素逐渐确定下来，预计未来两年恒瑞医药营业费用／收入比重将有望下降3～5％，达到27～29％一线，同时管理费用有效控制，与关联企业研发平台，营销平台的清晰化，抗癌药物销售体系的稳定，都是利润实现与收入同步高成长的必要保证。 根据我们测算，恒瑞医药2004年总体利润预期增长35％，每股收益达到0．5元。这意味着，2004年将是公司上市以来利润指标同比增长最大的一年(前四年同比增长最多的年头不过27％)。 MBO增添活力 评判一家企业长期是否具有良好的发展前景和成长空间，其管理团队的能力及责任心至关重要。从这一点上看，于2003年成功完成MBO的恒瑞医药，无疑具备了很多同类企业无法比拟的优势。 2003年3月，恒瑞医药原大股东恒瑞集团与天宇医药、中泰信托和恒创科技三家企业签署股权转让协议，总共出让14322．3万股国家股，每股作价3．26元，总金额达4．67亿元；恒瑞集团退为第五大股东，恒瑞医药成为私有资本控股的上市公司。 在新的大股东中，分别排在第一和第三位的天宇医药和恒创科技是注册于连云港的医药类民营企业。其中，天宇医药的前身是1996年成立的连云港恒源药业，主营医药商业，其法人代表蒋新华曾是恒瑞医药的销售负责人。另据了解，天宇医药的其他部分自然人股东，以及恒创科技的部分股东来自恒瑞医药中高级管理层。因此，股权转让后的恒瑞医药不仅山国有企业转变为民营企业，也实现了管理层间接持股。 在实现了间接的管理层收购后，公司的高层管理人员已经基本上控制了上市公司，核心的四个高管人员控制力得到加强：孙飘扬董事长、周云曙总经理、张永强副总与周启群副总，分别负责销售、科研开发、刘外项目投资、生产。可以看出，公司目前刘销售与项目投资的要求在同行中明显要高，而利研开发与生产基本进入正轨，前些年产能不够与新产品梯队不够丰富的)阮颈，在近两年内基本不会发生。 恒瑞医药民营化以后，在2003年将30多名不符合转岗要求的富余人员进行了内退，目前还有100多人力资源闲置。公司将普药车间维持生产，据说有这些人员再就业的原因。按照一年平均不到万元的待岗费，恒瑞医药这部分开支应该在百万元阳近。因此，尽早实现人员分流与岗位职责明晰化，将有利于公司改变论资排辈与腐败等不良行为，使得公司上下更加有序化，充分调动中下层员工的积极性。 近期，恒瑞医药还剥离了其持有95％股权的中金医药包装有限公司(以下简称“中金包装”)。中金包装是目前国内规模最大、设备最先进的医药软包装企业，主要生产PTP铝箔和SP复合膜等药用包装材料。2002年，中金包装的主营业务收入为17655万元，净利润851万元；分别占当期恒瑞医药主营收入和净利润的23％和11％。据恒瑞医药公告显示，公司计划剥离这部分资产，据称转让价格5000万之外，还将收回1．8亿元的其他应收款(1PO项目投资)。据悉，此举是计划将中金包装公司单独包装上市。随着对中金公司的剥离，恒瑞医药的毛利润率及净利润将分别达到80％与12％以上。 抗癌药市场前景看好 恒瑞医药是中国重要的抗肿瘤药物生产基地，其公司所处的行业背景从未来看具有不断向好的趋势。 在国际市场上，抗癌药物占药品总销售额的45％，市场容量180亿元，年均增长率达12％以上，远高于5～7％的市场平均增长速度。目前世界上最畅销的抗癌药除紫杉醇(目前销售额为10亿美元左右)外，还有吉西他宾(Gemcitarbin)、拓朴替康(Tapotecan)和多西紫杉(Taxotere)。后三种抗肿瘤药物的世界销售额合计超过4亿美元，三年后可望超过10亿美元