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我国民营上市公司资本结构及企业价值实证探究[摘 要]自MM定理提出至今,有关资本结构与企业价值的理论研究层出不穷,尤其是实证研究取得了很大进展,但基于不同的研究对象以及衡量企业价值的指标选择不同,研究结论不尽相同。本文以我国民营上市公司为分析对象,,运用因子分析方法将这些指标综合成彼此互不相关的少数几个主因子。在此基础上,用主因子对公司价值作多元回归分析,得出我国民营上市公司资本结构与企业价值之间存在正相关关系,但最优资本结构点及其对企业价值的效用尚未体现。 [Abstract] Since the MM theorem has been put forward, the researches of the relationship between the capital structure and enterprise value have emerged in endlessly, especially empirical researches have made great progress. But based on the different subjects, as well as the different choices of the indicators that measure the value of the enterprises, the research conclusions will be different. This paper will focus on the nongovernmental listed companies, and the indexes are synthesized into a few principal factors using factor analysis. These principal factors as independent variables and enterprise value as dependent variables are used in a regression analysis. The result in this paper proves that the capital structure has positive relation with the enterprise value, but the optimal capital structure and its impact on the effectiveness of the enterprise value has not yet reflects. [关键词]民营上市公司 资本结构 企业价值 因子分析 [Keywords]Nongovernmental Listed Companies Capital Structure Enterprise Value Factor Analysis 一、文献回顾 现代资本结构理论的起点是MM定理。在一系列严格的假定条件下,Modigliani and Miller(1958)提出了企业价值与其资本结构无关的结论,修正的MM定理(1963)引入了公司所得税,认为通过负债的不断增加,可以降低企业综合资本成本并增加企业价值,当债务资本比例趋近100%时,企业价值达到最大。无论是最初的MM定理还是修正的MM定理,都是对资本结构中债务配置比例的两个极端看法。20世纪70年代以来有关资本结构与企业价值关系的研究结论可以归纳为以下几个方面: (一)资本结构与企业价值的正相关关系 Jensen和Meckling(1976)认为,适度的负债率可以使总代理费用最低,企业存在一个最优的资本结构。Ross(1977)的信号传递理论认为,投资者将企业的债务融资看作是资产质量良好的信号,因此,企业价值与资产负债率正相关。陈晓、单鑫(1999)也认为企业价值与资本结构是正相关关系,他们研究得出:尽管目前我国股市上的权益融资成本远低于债务融资成本,但债务融资依然能降低企业融资成本,提高企业的市场价值。刘坤(2007)通过对沪市662家仅发行A股的上市公司的实证研究发现,通过提高资产负债率,公司的价值可以提高,进而提出我国的上市公司应该增加债务融资,尤其应该增加长期债务在总债务融资中的比重。王颖(2008)以2006年沪深两市的制造业家族上市公司为研究样本,实证结果表明,家族企业不存在最优资本结构,但是在一定条件下资本结构与企业价值存在正相关关系。 (二)资本结构与企业价值的区间范围对应关系 刘东辉、黄晨(2004)采用净资产收益率、净资产收益率5年方差标准系数、市净率和主营业务增长率作为衡量企业