下半年锌价或先弱后强.PDFVIP

华泰期货|锌月报 2017-07-03 华泰期货研究所 金属组 下半年锌价或先弱后强 纪元菲 金属锌、铝研究员 锌：三季度供给逐渐增加，但四季度仍需注意供给紧张  020 1. 全球锌矿产量增加，但仍处于修复缺口阶段，加工费逐渐回升  jiyuanfei @ 从业资格号：F3006936 2. 三季度冶炼厂复产或增加供给，但四季度仍需注意锌矿储备问题 3. 库存预计低位震荡，关注进口套利窗口是否再次打开 4. 下游需求预计稳中有增 2017 年锌市场的主要逻辑从锌矿紧张传到至冶炼环节，无论是出于加工费的博弈还 是锌矿短缺，冶炼厂在二季度减产使得供给减少，库存持续走低至低位。下半年，冶炼 产量逐渐恢复，但由于冶炼厂前期库存消耗，四季度仍需注意锌矿储备问题，库存变动 相关研究： 或是指引市场紧张与否的重要指标。 下半年全球锌矿供给回升，但国内锌矿产量依然受制于环保检查和冬季的季节性减 产影响，整体锌矿供给大格局稳中有升，但依然处于补缺口阶段。三季度冶炼企业检修 复产国内供给将逐渐增加，叠加6 月份打开进口套利窗口将导致三季度进口精炼锌增加， 若需求未能配合供给增加，则下行压力较大。四季度随着国内冬季季节性锌矿减产，锌 矿供给依然需要依赖进口补充，国内锌价或将偏强。需求端走弱预期或已体现在目前价 格中，若下半年特朗普基建政策落地或一带一路等其他利好出台或刺激大宗商品价格走 强。 策略方面： 抛近买远： 目前back 结构有望回到contango 结构，三季度供给回升，若需求依然疲软，则锌价 下行压力较大，四季度消费旺季叠加供给依然受限有望强于三季度。 风险点：锌矿端快速释放，需求依旧疲软，低仓单 观望/逢低做多 目前低库存条件下，供给端仍然受限，四季度传统需求旺季，在目前整体产业链库 存均低于去年水平的情况下，一旦需求好转，锌价或易涨难跌。 风险点：库存回升，需求疲软 华泰期货|锌月报 上游锌矿市场供给回升，但仍处于补缺口阶段 虽然同样认为2017 年全球锌矿供给回升，供需缺口收窄，但目前来看，锌矿的紧张仍 将制约精炼锌的冶炼产量以及抬升精炼锌价格。 从加工费的角度来看，整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松。 据金属导报，泰克资源为韩国锌业 2017 年协定锌精矿供应加工费为 172 美元/干吨，较去 年 203 美元/吨的加工费下调 15% ，基准价为2800 美元/吨，没有价格分享。去年 Teck 与 嘉能可协商的加工费为 188 美元，基准价仅 1500 美元。整体加工费走低，基准价上调， 价格分享取消，说明目前锌矿市场没有想象中宽松，仍然偏紧，协议加工费在区间上沿或 表明双方均有妥协。 今年市场预期锌矿供给将逐渐增加，从而施压锌价，但目前整体全球可交易锌矿仍然 偏紧，并未像此前市场预计的宽松。秘鲁的安塔米纳矿如期增产，嘉能可尚未宣布复产以 及泰克资源旗下美国红狗矿山的产量下降，整体锌矿供应大格局未变，仍然是修复缺口的 过程