唐山地区调研跟踪纪要.PDFVIP

唐山地区调研 跟踪纪要 钢铁行业 2014 年7 月27 日  核心观点 一、热轧目前是盈利最好的品种，原因是什么？ 1、需求层面是主因：以汽车家电等为代表的制造业需求，相比地产链条的长材需求要更加平稳且超预期； 2、从出口方面来看，热轧由于国内价格持续回落，较低的价格利于出口的扩大，今年出口大幅扩大； 3、做为过去几年持续盈利较差的品种，近几年热轧新增产能较少，一定程度上缓解了热轧产能供需矛盾方面的压力； 、产量调整是辅助： 季度钢价持续回落与成本的高位，导致大多数钢厂均处于严重亏损的状态，部分钢厂因此而减 4 1 产、降低负荷，是导致当前热轧盈利出现短时间迅速恢复的主要原因。 二、盈利能否继续扩大？有难度，但一段时间内，仍可在较高的盈利水平维持。 1、当前热卷以及带钢盈利均已恢复至近几年来高点，各钢厂目前排产复产态度积极。虽然新增轧线产能较少，但对各 钢厂而言，由于本身轧材端具备一定产能弹性，且可调整前端钢坯配送，因此热轧能力仍有一定上行空间； 2、热轧盈利较高拉动开工的同时，长材近期盈利较差已经开始拖累开工率，部分地区长材开工率仅五成； 3、带钢投资较低，盈利恢复或将迅速拉动新增产能增加，热轧投资相对较大，新产线的大量增加有一定难度。 三、钢厂近期资金开始宽松，环保方面多数钢厂均达标。 1、二季度多数民营钢厂均感受到了一定资金压力，但没有到资金链断裂的地步，近期压力明显有缓解； 2、作为支柱性产业，去产能的路径更多依赖“存量调整”，这一点也符合我们一贯对行业去产能的判断。 四、物流方面出货平稳，较前期有所下滑，库存较低，市场观望情绪较重。 1、钢贸商以及下游终端目前库存均处于较低水平，更多源于对未来需求的迷茫与不确定； 五、行业由“负面”转“中性”， 型左侧拐点出现，开始具备“标配”的配置价值。 U 、行业在 季度出现的盈利改善，更多来自于需求相对平稳的背景下，原材料价格的大幅下跌所致。这说明，经过了 1 2 几年的调整，钢铁行业在产业链中的地位正在提升； 、行业产量在 季度的适当收缩进一步改善了短期的行业供需格局，但因为巨大的产能基础，即便没有新增产能投放 2 2 的品种也很难在短时间内就实现产能出清，因此预计目前的利润改善会带来后续产能弹性的持续释放，我们同时预计热轧和 螺纹之间的价差会出现缩小； 、短期行业股价的反弹并非因为盈利改善或是产能调整，事实上这些因素在 季度早已发生且在当前这个时点并不重 3 2 要 有关这一点，从行业比较中就可以看出，并非产能问题最轻的行业上涨最多，也并非是盈利改善最多的行业上涨最多； —— 行业内股价表现同样可以说明这个问题，除了华菱钢铁，盈利或估值表现最差或最好的钢铁公司涨幅都一般——驱动股价上 涨的主要原因依然在于，此时此刻，因为政府态度的转变，使得大家对需求改善的预期重现，这一点在过去的几年中经常发 生； 4 、鉴于产能出清尚未完成，除非后续需求有特别超预期的表现，否则我们不认为目前的利润改善能够进一步超预期， 行业（无论是钢价还是盈利）更多会表现为稳定的窄幅震荡格局，而股价也更多只是估值修复； 5、利好的一面是，与过去几年相比，目前的钢铁股价足够便宜，而绝对钢价和矿价也处于并不高的水平，同时产能虽 然并未调整到位但的确在调整，因此行业正从负面转为中性，并开始具备配置价值。与前期观点类似，我们依然维持对行业 的标配评级，在当前的投资中建议轻行业重公司，绝对估值较低且符合沪港通概念的河北钢铁、鞍钢股份、马钢股份、宝钢 股份、华菱钢铁是我们推荐的首选。 1 / 5  调研纪要 一、某中型民营热轧钢厂 公司介绍：中等规模热轧厂。 、大修后产量逐步恢复， 月积极超产， 月继续维持 1 7 8 公司热卷月产能大概在 万吨左右， 月产量 万吨， 月通过市场购买铁水、废钢提高前端