牛市看反转,熊市找动量.PDF

金融工程 量化投资 杨向阳 罗业华 易海波 曾敏 86-755 牛市看反转，熊市找动量 yangxy@ 2009 年7 月14 日 ——量化投资系列之动量、反转模型 A 股市场存在显著的动量及反转效应，按照形成期为 6 个月持有期为 9 个月的动 动量策略累计收益 量策略以及形成期为 2 个月持有期为 1 个月的反转策略构建的投资组合表现最 600% 500% 沪深300指数 佳。从不同的市场阶段看，动量策略在熊市阶段表现优异，而反转策略则在牛市 动量组合（考虑交易成本） 400% 股票池组合 阶段可以取得出色的业绩。 动量组合（无交易成本） 300% 200% 100% 动量及反转效应：动量效应是指在一定时期内，如果某股票或者某股票组合 0% 2 2 2 2 2 2 2 2 在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良 1 1 1 1 1 1 1 1 -100% - - - - - - - - 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 0 0 0 0 0 0 好表现。而反转效应则是指在一定时期内表现较差的股票在接下来的一段时期 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 内有回复均值的需要，所以表现会较好。 反转策略累计收益 动量效应测试结果：从超额收益来看，形成期为 4 －9 个月，持有期为 6 －10 600% 沪深300指数 个月的动量组合可以取得较高的超额收益；从战胜基准的频率来看，形成期为 500% 反转组合（无交易费用） 6 －8 个月间，持有期为 9 －10 个月的动量组合战胜基准的频率较高。综合来 400% 股票池组合 300% 反转组合（带交易费用） 看，形成期为 6 个月，持有期为 9 个月的动量组合在整个样本内表现最佳。 200% 反转效应测试结果：从超额收益来看，形成期为 1 或 2 个月，持有期为 1 个 100% 0% 月的反转组合可以取得较高的超额收益；从战胜基准的频率来看，短期组合， 2 2 2 2 2 2 2 2 -100% 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 也即形成期和持有期都为 1 或 2 个月的反转组合战胜基准的频率较高。综合 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 前面两个因素，形成期为 2 个月，持有期为 1 个月的反转组合在整个样本内 表现最佳。 相关报告 动量策略表现：买入前 6 个月累计收益率最高的一组股票，并持有 9 个月的 PCF：寻找价值洼地--量化投资之价值 动量策略构建的投资组合在考虑单边 0.25%的交易成本以后，在长达 7 年多 模型，2009/6/30 的测试期中取得了 226 ％的累计收益，远高于同期沪深