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解析中国式影子银行 摘要 今年以来,随着信托、理财等业务规模日益庞大,对于其是否属于影子银行的探讨也随之 增多。近日多位监管机构人士明确表示,由于信托、理财等业务完全处于银监会的监管之下, 与金融稳定理事会对影子银行的定义不符,因而不能将其视为影子银行。 2011 年金融稳定理事会定义影子银行为游离于传统银行体系之外的信用中介组织和信用 中介业务，其期限/流动性转换、有缺陷的信用风险转移和杠杆化特征增加了系统性风险或 监管套利风险。 银行理财产品都已经在银行监管部门现有的监管统计口径里，商业银行发行的理财产品 运行情况需要定期报送监管部门，理财产品明细也需要报送到央行纳入到社会融资的口径。 监管的办法有2012 年的《商业银行理财产品销售管理办法》。另外，关于信托公司也有《信 托法》《信托公司管理办法》《信托公司净资本管理办法》《集合资金信托管理办法》在内的 一法三规的监管政策，因此不能将其视为影子银行。 一、何谓影子银行 影子银行的说法最早由前美国太平洋资产管理公司（PIMCO）投资经理Paul McCulley2007 年8 月在Jackson Hole 举行的美联储年度研讨会上提出，他定义影子银行为游离于传统商 业银行体系之外的，从事与银行相类似的金融活动却不受监管或几乎不受监管的金融实体。 不受监管的影子银行使用未经保险的短期资金为它们的运作融资，这些短期资金并不能 保证一定能得到真实银行流动性支持。这些杠杆度较高的中介机构在阴影里运行，在发 生流动性困难时得不到美联储贴现贷款窗口以及FDIC 存款保险的援助。 根据这一定义，政府支持企业（房利美）、经纪交易商（投资银行）、金融公司、对冲基 金、货币市场共同基金、各种管道等均属于影子银行，而存款类机构、保险公司、养老 金等金融实体从事的一部分业务（表外业务）也属于影子银行业务范畴。 就中国的情况，我们知道由于资产证券化欠发达，中国影子银行体系必然是走中国特色 的道路。目前对影子银行的鉴定争议较大：政府部门关注的重点是这类信贷体系之外的融资 活动是否有明确的监管，认为只有在监管之外的活动，才能计入影子银行范畴；但另一种观 点则认为只要是非银行信贷渠道的资金或信用提供，都应计入影子银行范围，否则货币体系 统计的整体信用供给会被严重低估。 然而日前监管部门再次明确，商业银行正常的、常态化的表外业务。以及信托、融资租 赁等在监管部门的有效监管之下的业务并非影子银行。再次强调了“监管”对定义影子银行 业务的指标性作用。 二、中国影子银行的成因 影子银行是为弥补近年中国巨大的社会融资缺口的需要而产生 近年企业投融资资金缺口日益扩大：一方面，房地产、地方政府拉动经济增长等资金需 求量大，四万亿投资后所形成的大量企业项目滚动形成再融资需求；另一方面，资金供应上， 传统银行信贷又受到资本充足率、信贷额度以及贷存比考核等监管约束。同时资本市场上股 票/债券等标准化工具的融资分流的增量有限。从 2009-2012 年四年间的社会融资构成看， 最终实现的年均社会融资总量约 14 万亿（12-16 万亿区间），但银行信贷（人民币+外币） 年均供应仅约9 万亿，资本市场的标准化产品（股票+债券）年均提供融资量不到 1.9 万亿。 其间存在了约2.5-3.5 万亿以上融资缺口。因此，当传统的银行信贷难以满足资金需求更快 速度增长时，全社会融资的实际资金缺口日渐拉大，一部分企业也越来越倾向甚至被迫通过 影子银行等非正规的融资渠道，以绕开信贷监管方式来补充市场资金缺口。 中国影子银行产生原因 三、影子银行的风险 影子银行在一定程度上成为银行融资渠道的一种补充，提高了社会整体资金使用效率。 然而，一些影子银行实体由于操作流程不透明、资金期限错配失衡、资金流向难以有效监控 等问题，其在快速膨胀过程中可能存在流动性风险并易引发连锁反应，导致局部性危机。影 子银行的主要风险如下： 影子银行会加速社会资本虚拟化。对影子银行的资产流向进行分析后发现，影子银行的 资金很大部分进入了房地产、地方政府基建项目等。一旦经济出现波动，资产泡沫破裂，影 子银行的资金流就会断裂，其盈利模式也将难以为继； 影子银行削弱了宏观调控的效果，以房地产市场为例，自 2009 年下半年以来，中央的 宏观调控趋紧，市场上的流动性减少，但是房地产依旧能保持稳定的增长，这