中生集团借壳动机已渐明朗.PDFVIP

公司研究 信息点评 推荐 天坛生物（600161） 合理价格：24 元 前次评级：推荐 生物医药 当前价格：18.53元 2006年 12月 1日 中生集团借壳动机已渐明朗 医药行业分析师 黄君杰 投资要点: 010 北京生物研究所旗下天坛生物自身资产优良，公司主导产品在 huangjunjie@ 国内市场占有 50%—70%的市场份额，具有强势的市场议价能力；今 年 1-9 月毛利润 62.1%，相比去年同期提高约 4%，我们预期公司将 持续获得较高的产品毛利率。不考虑整合集团资产收益，2006 年、 信息公布时间 2007年、2008年每股收益分别为 0.347、0.503、0.604元，30倍动 2006年 12月 1日 态市盈率计可支撑 16-18 元股价。从天坛生物自身资产来看，当前 股价基本“合理”，已基本反映未来两年的业绩预期。 如果说前次购买长春生物研究所的资产对中生集团整体上市的 思路仍处猜测，那么此次北京生物研究所申请将持有 56.27%的股权 52周股价表现 无偿划转给母公司中国生物技术集团，已充分体现了集团期望借壳 天坛生物将优质资产注入进行整体上市的动机。初步测算，2005 年 集团其他 5 大生物研究所营利性资产主营收入约 18 亿，净利润约 2 亿，我们预计这些资产将通过定向增发的方式逐步进入天坛生物体 系内运营。 我们对整合过程作了一定的假设，考虑到资产整合预期，我们 给与天坛生物六个月估价为 24元，维持推荐评级。 风险提示： 黑色：天坛生物 长期来看，在国资委推动的央企重组的背景下，整体上市及经 公司基本数据 营和研究资产逐步注入将逐步实现，将给公司带来可观的溢价；但 收盘价（元） 18.53 资产整合的仍无具体时间表，收益兑现仍存在风险。 PE2006E（倍） 53.4 估值过程存在众多假设，估算可能存在偏差，仅供投资参考。 市净率（倍） 8.20 每股净资产（元） 1.97 盈利预测与主要财务指标 （仅考虑了北京所现有资产的收益）: 资产负债率（%） 24.5 2005