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关于金字塔集资的思考：以阿尔巴尼亚为案例 危素华 2013-2-27 18:42:28　　来源：《欧洲研究》2001年第6期 　　内容提要：金字塔集资这种针对公众的金融诈骗最早可追溯到18世纪。1996年到1997年，阿尔巴尼亚因大规模金字塔集资的崩溃而陷入了剧烈的经济与政治动荡，这是该国金融市场效率低下、非官方信贷市场缺乏监管、法律体系不完善以及政府与企业利益纠缠等因素共同作用的结果。金字塔集资对阿尔巴尼亚经济的实际影响需要运用多种指标进行综合分析，而金字塔集资的防止、清理以及新的变体是我们需要关注的问题。 　　关键词　金字塔集资　阿尔巴尼亚　货币供应量 　　分类号　F150　文献标识码　A　文章编号　1004-9789(2001)06-0073-83 　　? 一　金字塔集资概述 　　所谓金字塔集资，是一种银行体系外的集资行为，其本质特征就是以诱人的超高收益率来吸引投资者的存款，对前期投资者进行本息偿付的资金来源于后期投资者的存款，如此往复，形成一个金字塔。集资公司筹集的前期资金并不用于实际的生产投资，而往往被用于金融投机或挥霍，处于塔尖的集资操纵者从规模层层扩大的集资中大量获利。 　　金字塔集资最早可追溯到18世纪，发生在1720年的南海公司集资案(the SouthSea Bubble)已具有金字塔集资的某些基本特征。当时，作为享受英政府给予的贸易特权的条件，南海公司承诺用该公司股票为英政府偿还到期公债，即允许债券的持有人用政府债券换取该公司股票。南海公司为了得到贸易特权必须促使债券持有人进行债券换股票，而债券持有人是否愿意这样做又主要依赖于公司自身的盈利状况及股价。但实际上南海公司除了一些并不成功的奴隶贸易外，并没有其他的实业。所以为了吸引债券持有者，南海公司从银行秘密借入大量短期资金对本公司的股票大肆炒作，造成股价一路攀升，同时却对公众宣称建立在贸易特权上的“良好的盈利潜力”是公司股价上涨的主要原因。南海公司这种虚假的繁荣不仅吸引了大量债券持有人，而且使股票市场投机盛行，越来越多的人被卷了进来，包括大量英国贵族甚至英王。在这种炒作热潮中，南海公司的原始股东将股票纷纷出手，获得暴利。但好景不长，很快就有人开始抛售股票，股价迅速跌落，南海公司无法支付借款本息和股利，最终破产。虽然南海公司集资案还算不上现代意义上的金字塔集资，但已经具备了金字塔集资的主要特征，融资所获的资金并不用于实物投资[1]。 　　1920的庞兹案(the Ponzi Scheme)是另一个著名的金字塔集资实例，其主角美国人查尔斯·庞兹(Charles Ponzi)几乎成为金字塔集资的代名词。庞兹1920年宣称他发现了一个通过投资于国际邮联发行的“国际回邮券(international reply coupons)”而发财的绝妙点子。他的理由是：由于受一战的影响，这种可用来支付跨国信件邮资的回邮券在各国价格不一致，存在着很大的套利空间。庞兹最初在波士顿向公众发行了首批共800美元的无担保票据，用于“在回邮券价格低估国进行购买”，随后庞兹的票据越发越多。他将后期的票据发行收入偿还前期高利息票据，却宣称这是国际回邮券套利的收入，从而在公众中建立起了相当的信用。一时间从伦敦到纽约投资者都在大量购进庞兹的“国际回邮券投资票据”，高峰时每天的票据发行额大约为20万美元，票据的投资收益率达到月利息17%。实际上，庞兹从未买过国际回邮券，而投资国际回邮券的利润也根本无法支付高达100%以上的利息。自然，随着公众信心的动摇和下游投资者数目的减少，庞兹的票据发行越来越难，最终无法偿付、宣布破产，投资者手中的票据成了废纸。不论是南海公司案，还是庞兹案，投资者都坚信他们的超高收益来自某种特权，要么是政府授予的贸易特权(如南海公司案)，那么是政府证券的价值低估提供的投资机会(如庞兹案)。 　　从以上的回顾中，我们可以发现一个典型的金字塔集资通常经历以下四个阶段： 　　1·金字塔集资公司通过广告宣传短期能获得高额收益，使一部分公众注入资金成为初期投资者。通常金字塔集资的操纵者会宣称将用吸收的资金进行获利潜力巨大的投资(通过利用某种市场缺陷或有利可图的法律漏洞)，以确保投资者的高额收益； 　　2·高收益的消息越传越广，又有一部分公众加入进来，使得初期投资者的利息以及本金支付得以实现，但通常初期投资者会抱着继续盈利的念头把本金利息进行再投资。当然，更多的人还是持怀疑和观望态度； 　　3·金字塔集资公司良好的支付记录消除了公众的疑虑心理，更多的人加入进来。虽然相当一部分人开始担心金字塔集资无法长期运转，但认为能在问题出现前及时获利退出的侥幸心理使金字塔集资无需面对求偿压力，金字塔集资继续运转； 　　4·当金字塔集资不能吸引足够的新投资以偿付原有投资者的本金和利息时，投资者便丧失信心纷