长江农业专题系列（二）之动保：中国动物疫苗行业——比美国走的更远.docVIP

[Table_MainInfo] ?研究报告? 农产品行业 2014-5-4 行业研究(深度报告) 中国动物疫苗行业：比美国走的更远 [Table_Author] 分析师： 陈佳 862765799811 chenjia2@ 执业证书编号：S0490513080003 联系人： 联系人： 杨靖凤 (8621yangjf@ [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） 资料来源：Wind_Doc] 相关研究 《向幸福靠近》2014-4-17 《农林牧渔行业2013年业绩前瞻： 2014拥抱种业龙头和疫苗》2014-2-24 《一号文件焦聚农业现代化，利好育繁推一体化种子企业》2014-1-20 报告要点 市场普遍认为，美国动物疫苗需求结构与中国差异较大，不利于产业的比较研究。而我们通过深入分析发现，21世纪头十年，美国动物疫苗业的辉煌即是由猪及禽用疫苗需求驱动。这足以说明，中美虽需求结构有异，但某一时期拉动疫苗需求的增长点却有相似之处。因此，利用这段时期做中美动物疫苗产业的比较研究仍具借鉴意义。 对比美国动物疫苗行业，我们认为，中国动物疫苗市场具有更广阔的发展前景。预计2015年中国动物疫苗市场规模将达到151亿元，复合增速24%（2011-2015），更长期看，至2020年，中国动物疫苗市场规模将有望达到330亿元，复合增速20%(2011-2020)。做出上述判断主要是基于： 与美国防疫体制迥异决定中国动物疫苗需求空间更大 美国动物防疫体制注重：扑杀为主，预防为辅，疾病根除为最终目的，在这一体制下，美国动物疫苗已隐现需求天花板；而中国动物防疫体制与美国迥异；中国动物疫病以防疫为主，扑杀体系和疫病根除制度仍有很长的时间需要规范和落实，因此，行业的天花板还不会出现，后期需求空间较美国更大。 养殖业规模化继续提升拉动中国动物疫苗需求 中国动物疫苗需求大军—中国生猪养殖业仍处于规模化初期，规模化继续提升将带来疫苗需求继续增长；主要在于：规模化养殖会更加注重动物疫情防范，一方面规模养殖企业会加大传统疫苗（例如四大苗）的使用剂量（如：增加疫苗头份和次数），另一方面会扩大疫病防控的范围，例如猪圆环与伪狂犬疫苗等疫苗逐渐开始广泛注射，此外，欧美发达国家的绿色壁垒以及中国国内对养殖业禁用抗生素的提议，也使得规模养殖户更加重视对各类动物疾病的预防。 疫苗销售体制的非市场化向市场化迈进驱动行业规模增长 我们认为，中国动物疫苗销售的“非市场化”体制进一步向“市场化”迈进将带来行业规模的增长。具体为：（1）防疫目标促使政府提高对疫苗免疫效果的重视，政府苗将逐渐由“低价”向“高效”转变，致疫苗价格提升；（2）放开部分强免苗，让市场决定需求；从而提升疫苗质量，导致价格提升，规模增长。 更市场化的国内口蹄疫龙头——金宇集团。我们认为，与Zoetis公司相同，金宇集团拥有优秀疫苗企业的优质基因——扎实的技术+质优的疫苗产品。预计公司14、15年EPS分别为0.9元，1.19元；给予公司“推荐”评级。 目录 美国动物疫苗市场：受体制影响隐现行业天花板 5 美国动物疫苗行业发展历程：值得追忆的光辉岁月 5 美国动物疫苗行业的辉煌时期 6 规模化养殖持续深化铸就美国动物疫苗近十年的辉煌 7 美国动物疫病防控体系：美国兽用疫苗产业的爱恨交加 11 美国防疫体制以扑杀为主 预防为辅 11 重大疫病消失导致相应疫苗需求萎缩 13 美国动保业龙头硕腾：以技术和产品诠释优质企业优秀基因 15 技术优势为公司筑起行业竞争的护城河 16 多元化产品成公司进军国际市场的敲门砖 18 中国动物疫苗行业：比美国更具行业发展前景 19 中国动物疫苗行业发展历程：步入正轨后的百废俱兴 19 法规监管创建良好的动物疫苗市场环境 20 成长期行业发展呈现一片欣欣向荣之势 22 中国动物疫苗行业：具更广阔空间 24 与美国防疫体制迥异决定中国动物疫苗需求空间更大 25 养殖业规模化继续提升拉动疫苗需求 28 疫苗销售体制的非市场化向市场化迈进驱动行业规模增长 29 金宇集团：更市场化的国内口蹄疫疫苗龙头 32 口蹄疫疫苗在国内市场销售中一枝独秀 33 丰富生物制品种类保证业绩可持续增长 36 给予“推荐”评级 39 图表目录 图 1：美国动物疫苗行业发展历程 5 图 2：动物疫苗属于动保行业下的二级细分行业 6 图 3：美国动保品销售在经济危机时期出现下滑 6 图 4：美国动物疫苗销售在经济危机时期仍维持增长 6 图 5：美国动保行业按产品分收入结